中报业绩靓丽,产业为轮金融为翼
君正集团中期归属于上市公司股东净利润6.3 亿元,同比增长59.72%;营业收入25.5亿元,同比增长9.9%;营业成本15.3 亿元,同比降低2.87%;ROE 5.02%,较去年同期减少0.87 个百分点。公司氯碱化工、硅铁等主营业务占公司归属于母公司净利润72.05%,而金融板块对天弘基金、华泰保险的投资收益占归母净利润为27.95%。君正集团以产业为轮金融为翼推动公司业绩全面快速发展。
去产能成效显著,硅铁业绩贡献突出
在传统行业供给侧改革的背景下,硅铁行业主动去产能、淘汰落后产能,供应量和需求量趋于平衡。从年初至今年6 月底,硅铁需求增加,量从年初的10 万吨提升到了19 万吨,而乌海硅铁FeSi75-B 市场价也同步上涨9%与此同时,在公司“总成本领先”的战略下,硅铁业务毛利率达到15.54%,较年初提高7.26 个百分点。截止目前,乌海硅铁价格还在进一步提升,较年初涨幅已达24%,预计将在本年持续贡献利润。
循环经济一体化降低成本,保持行业竞争力
2016 年上半年PVC 行业开工率在70%左右,产品价格始终在低位徘徊,行业整体亏损的局面还未完全改变。但随着公司循环经济产业链完善,原料、动力供应自给率提高,成本下降,主营业务毛利率全面提升。其中,聚氯乙烯、片碱、液碱毛利率较年初分别提高6.07 个百分点、3.24 个百分点、9.7 个百分点。
收购华泰保险,战略布局金融享受投资收益
上半年君正集团所持天弘基金和华泰保险股权利润贡献1.76 亿元,占归属于母公司净利润占比27.95%。君正集团目前持有华泰保险15.2951%股权,转让审批通过后将持有华泰保险22.2698 %的股权,成为华泰保险的第一大股东。保险行业正处于上升通道中,收益稳定空间巨大。公司还持有天弘基金15.6%股权,为公司第三大股东,享受基金行业发展红利。与此同时,公司还持有乌海银行、国都证券部分股权,各金融子领域资源互通享受协同效应,并对实体产业进行支持,实现产融结合发展。
盈利预测与估值
公司前复权定增价为4.6 元/股,安全边际高。预计下半年硅铁将保持增长,传统化工毛利率稳定,成为华泰保险第一大股东后享受保险利润贡献,天弘基金增速将趋缓。预计2016、2017、2018 年除权后的EPS 分别达到0.15 元、0.17 元、0.19 元,对应P/E 为32、28、24。结合硅铁、化工行业和保险行业的估值区间、君正集团氯碱化工的资源优势和循环产业链、华泰保险的发展空间,给予君正集团35-37 倍P/E 估值。按除权后EPS 计算对应合理价格区间为5.3 元—5.6 元,维持增持评级。
风险提示:化工行业产能持续严重过剩,投资收益大幅下滑保险盈利受阻。
中報業績靚麗,產業為輪金融為翼
君正集團中期歸屬於上市公司股東淨利潤6.3 億元,同比增長59.72%;營業收入25.5億元,同比增長9.9%;營業成本15.3 億元,同比降低2.87%;ROE 5.02%,較去年同期減少0.87 個百分點。公司氯鹼化工、硅鐵等主營業務佔公司歸屬於母公司淨利潤72.05%,而金融板塊對天弘基金、華泰保險的投資收益佔歸母淨利潤為27.95%。君正集團以產業為輪金融為翼推動公司業績全面快速發展。
去產能成效顯著,硅鐵業績貢獻突出
在傳統行業供給側改革的背景下,硅鐵行業主動去產能、淘汰落後產能,供應量和需求量趨於平衡。從年初至今年6 月底,硅鐵需求增加,量從年初的10 萬噸提升到了19 萬噸,而烏海硅鐵FeSi75-B 市場價也同步上漲9%與此同時,在公司“總成本領先”的戰略下,硅鐵業務毛利率達到15.54%,較年初提高7.26 個百分點。截止目前,烏海硅鐵價格還在進一步提升,較年初漲幅已達24%,預計將在本年持續貢獻利潤。
循環經濟一體化降低成本,保持行業競爭力
2016 年上半年PVC 行業開工率在70%左右,產品價格始終在低位徘徊,行業整體虧損的局面還未完全改變。但隨着公司循環經濟產業鏈完善,原料、動力供應自給率提高,成本下降,主營業務毛利率全面提升。其中,聚氯乙烯、片鹼、液鹼毛利率較年初分別提高6.07 個百分點、3.24 個百分點、9.7 個百分點。
收購華泰保險,戰略佈局金融享受投資收益
上半年君正集團所持天弘基金和華泰保險股權利潤貢獻1.76 億元,佔歸屬於母公司淨利潤佔比27.95%。君正集團目前持有華泰保險15.2951%股權,轉讓審批通過後將持有華泰保險22.2698 %的股權,成為華泰保險的第一大股東。保險行業正處於上升通道中,收益穩定空間巨大。公司還持有天弘基金15.6%股權,為公司第三大股東,享受基金行業發展紅利。與此同時,公司還持有烏海銀行、國都證券部分股權,各金融子領域資源互通享受協同效應,並對實體產業進行支持,實現產融結合發展。
盈利預測與估值
公司前復權定增價為4.6 元/股,安全邊際高。預計下半年硅鐵將保持增長,傳統化工毛利率穩定,成為華泰保險第一大股東後享受保險利潤貢獻,天弘基金增速將趨緩。預計2016、2017、2018 年除權後的EPS 分別達到0.15 元、0.17 元、0.19 元,對應P/E 為32、28、24。結合硅鐵、化工行業和保險行業的估值區間、君正集團氯鹼化工的資源優勢和循環產業鏈、華泰保險的發展空間,給予君正集團35-37 倍P/E 估值。按除權後EPS 計算對應合理價格區間為5.3 元—5.6 元,維持增持評級。
風險提示:化工行業產能持續嚴重過剩,投資收益大幅下滑保險盈利受阻。
