公司发布半年报,2016 上半年实现营收6.92 亿元,同比增长24.43%;净利润3,848 万元,同比增长55.08%;扣非后净利润3,065 万元,同比增长119.83%。

支撑评级的要点

多层次渠道建设促进文具主业发展,跨境电商业务起步良好。上半年公司文具收入为3.92 亿元,同比减少6.79%,但毛利率提升4.63%至24.66%。公司大力发展京东、天猫等电商渠道,拓展外销机会并开始筹备亚马逊、速卖通等平台开展出口跨境电商,积极培育时尚文具项目,多元化的营销和渠道拓展有助于增强未来文具主业盈利性。公司于去年5 月成立全球淘,进军跨境电商,今年上半年实现营收6,199 万元,毛利率11.29%,起步顺利。剔除灵云传媒利润,上半年文具主业和跨境电商共实现715万元,未来有进一步改善的趋势。

灵云传媒盈利模式多元化发展,业绩符合预期。针对行业竞争日趋透明的现状,灵云传媒及时调整战略,在单纯的代理模式的基础上,积极拓展包断资源位、联运分成等新模式,并组建了更专业的大客户广告销售团队。此外,公司移动端业务也实现了高增长。在原有提供一站式美容时尚资讯网站的定位之外,还将积极拓展VR 和网红业务,业务模式更加多元。上半年灵云传媒实现净利润3,133 万元,由于互联网营销行业具备季节性,下半年业绩普遍好于上半年,我们预计公司将大概率实现全年8450 万元的承诺利润。

Uber 与滴滴合并无碍汇元通长期成长性,新客户将抵消负面影响。公司参股汇元通26%的股权,与宁波融畅(合伙人为广博管理层合资设立的公司)共同持有汇元通51%的股权,保持控制权。Uber 中国与滴滴合并导致市场对汇元通业绩有所担忧,但我们认为跨境支付是朝阳行业,在行业高速发展的过程中将有更多类似Uber 的潜在优质客户涌现,汇元通具备跨文化、跨地域的背景,以及一站式的支付方案解决能力,有能力抓住机遇分散客户集中的风险。短期来看,公司也正积极开发大体量的新客户,抵消该负面影响。此外,汇元通也在积极布局区块链技术,有望成为国内此领域的先锋。

评级面临的主要风险

汇元通新客户开发不达预期。

估值

公司努力改善主业盈利性,并积极向跨境电商服务领域拓展。公司保持着对汇元通的控制权,如果今年能够启动对汇元通的全资收购,备考净利润将能达到3 亿元,目前股价对应16 年市盈率为37 倍。假设2017 年以原定增方案比例完成收购汇元通剩余股权,按照摊薄后股本,我们预计2016-2018 年每股收益分别为0.25、0.69、0.89 元/股,维持目标价24.50元,维持买入评级。