收回雷易得代理权影响短期业绩:上半年公司收入4.18 亿人民币,同比下降14.38%,净利润1.31 亿,同比下降14.77%;期间毛利率及各项费用率保持稳定,中期拟派息0.03 元。业绩下滑主要是核心产品雷易得收回代理权变更所致。
渠道库存影响交接销售,下半年有望好转:雷易得从7 月1 号收回代理权,中间存在存货处理,公司及时进行了交接,公司为防止市场混乱,回购了渠道中的产品,雷易得的有效期是36 个月,不会影响后续销售。目前国内有70 个代理商,渠道还有一部分库存,经过公司努力调整,下半年情况预计有所好转。
取消大包模式利于产品长远发展:公司抗乙肝产品雷易得由于总代理集团架构变动,以及国家推行两票制等一系列政策影响,公司决定提前取消总代理协议,由公司自有销售团队在国内进行推广销售,长期来看利于公司更好控制渠道库存,可以有效针对不同市场进行更有效的推广策略。
招标价格优势明显,海外市场进展顺利:雷易得今年招标基本结束,全国保持15 个省份中标。原研施贵宝价格在山东从240 降到149 元,雷易得136 元中标,保持较高价格水平,公司在其他省份中标价格维持在115-150 元左右,而竞争企业中标省份价格较低,公司价格优势明显。雷易得上半年在香港销售平稳,下半年根据GSK 订单有20%的增长。在越南、非洲、中亚国家海外市场认证,也在稳步推进中。
其他产品稳健增长,逐步加强研发投入:安系列上半年销售2.18 亿,同比增长15%。原料药及中间体业务基本保持平稳,随着生产工艺的逐步提升,下半年有望扭亏。公司有大约30 个品种需要做一致性评价,预计花费1 亿左右。近年研发费用也逐年上涨,新品种报批有10 多个。公司在手现金充裕,有望通过并购或者代理方式快速补充产品线。
维持“增持”评级:由于核心产品雷易得销售模式改变影响短期销售,我们下调公司2016-2018 年EPS 分别为0.40/0.48/0.56 元人民币;目前股价对应16-18 年市盈率分别为10.8/9.0/7.6 倍,低于行业水平。考虑到短期业绩变动影响,我们下调公司目标价至5.58 港元,对应2016 年12 倍PE。
风险提示:招标带来价格压力,原料业务竞争加剧
收回雷易得代理權影響短期業績:上半年公司收入4.18 億人民幣,同比下降14.38%,淨利潤1.31 億,同比下降14.77%;期間毛利率及各項費用率保持穩定,中期擬派息0.03 元。業績下滑主要是核心產品雷易得收回代理權變更所致。
渠道庫存影響交接銷售,下半年有望好轉:雷易得從7 月1 號收回代理權,中間存在存貨處理,公司及時進行了交接,公司爲防止市場混亂,回購了渠道中的產品,雷易得的有效期是36 個月,不會影響後續銷售。目前國內有70 個代理商,渠道還有一部分庫存,經過公司努力調整,下半年情況預計有所好轉。
取消大包模式利於產品長遠發展:公司抗乙肝產品雷易得由於總代理集團架構變動,以及國家推行兩票制等一系列政策影響,公司決定提前取消總代理協議,由公司自有銷售團隊在國內進行推廣銷售,長期來看利於公司更好控制渠道庫存,可以有效針對不同市場進行更有效的推廣策略。
招標價格優勢明顯,海外市場進展順利:雷易得今年招標基本結束,全國保持15 個省份中標。原研施貴寶價格在山東從240 降到149 元,雷易得136 元中標,保持較高價格水平,公司在其他省份中標價格維持在115-150 元左右,而競爭企業中標省份價格較低,公司價格優勢明顯。雷易得上半年在香港銷售平穩,下半年根據GSK 訂單有20%的增長。在越南、非洲、中亞國家海外市場認證,也在穩步推進中。
其他產品穩健增長,逐步加強研發投入:安系列上半年銷售2.18 億,同比增長15%。原料藥及中間體業務基本保持平穩,隨着生產工藝的逐步提升,下半年有望扭虧。公司有大約30 個品種需要做一致性評價,預計花費1 億左右。近年研發費用也逐年上漲,新品種報批有10 多個。公司在手現金充裕,有望通過併購或者代理方式快速補充產品線。
維持“增持”評級:由於核心產品雷易得銷售模式改變影響短期銷售,我們下調公司2016-2018 年EPS 分別爲0.40/0.48/0.56 元人民幣;目前股價對應16-18 年市盈率分別爲10.8/9.0/7.6 倍,低於行業水平。考慮到短期業績變動影響,我們下調公司目標價至5.58 港元,對應2016 年12 倍PE。
風險提示:招標帶來價格壓力,原料業務競爭加劇
