投资要点
事件描述
乐山电力发布2016 年半年报：报告期内，公司实现营业收入9.18 亿元，同比增长18.78%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长345.46%。
事件评论
供区范围扩大、用电需求增长拉升公司营业收入。2015 年，公司原参股公司犍为县政信投资有限公司的其他股东（四川省犍为资产经营有限公司、犍为县紫鑫建设投资有限公司及犍为县国资委）完成减资，犍为政信成为公司全资子公司，并于今年5 月完成并表。犍为政信持股100%的川犍电力有限责任公司为集“发、供、用、建、管”于一体的县级地方供电企业，承担着犍为县600 余户工业企业和16 万多户城乡居民用电的供电任务，本次并表使公司实现供电区域扩张。报告期内，由于犍为政信并表影响，公司完成售电量13.15 亿千瓦时，同比增长27.91%。若扣除川犍电力部分，公司完成售电量11.11 亿千瓦时，同比增长8.09%，公司传统供区内用电需求实现增长。公司售电量的上升带动电力收入同比增长28.52%，助力营业总收入实现增长。
确认1.2 亿非经常性收益、劣质资产亏损减少及主营业务增长大幅拉升业绩。2016 年上半年，公司根据相关判决及乐电天威破产裁定，转回预计负债约3707 万元，并胜诉保定天威确认债权7380 万元及利息，增加公司非经常性收益约1.20 亿元，助力公司半年度业绩提升。此外，控股子公司沫江煤电因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏（去年同期亏损2573.55 万元），劣质资产负面影响逐渐消退。扣除非经常性损益之后，公司实现归母净利润4487.05 万元，同比增长22.86%，主要受益于售电量及自发电量大幅度增加。
来水偏丰预期得到验证，供电成本结构得到大幅度优化。2016 年上半年，由于下属电站所在流域来水偏丰及犍为政信当期并表影响，公司实现发电量27631 万千瓦时，同比增长69.58%。扣除川犍电力部分，公司实现发电量24365 万千瓦时，同比增长49.54%，部分验证今年丰水预期。由于四川省电力公司县级趸售电价为0.3336-0.5839 元/千瓦时（6 月1 日起一般工商业及化肥用电下调0.87 分/千瓦时），远高于公司小水电发电成本，来水偏丰使公司供电成本结构大幅优化。加之供电业务销量同比上升，公司有望有效缓解一般工商业电价下调及销售侧丰枯电价取消影响。
积极推进优良资产整合扩大主营范围，携手苹果打开新能源业务发展前景。主营业务方面，公司今年完成了犍为政信的并表工作，全资子 公司洪雅花溪电力有限公司去年完成了对洪雅南部山区电力资产的收购，实现了自有水电站、并网水电站以及供电区域的扩张，2012 年交付公司托管的大渡河电力公司的股权收购工作目前也在加速推进。大电公司拥有5 座发电站，总装机容量达10.85 万千瓦，网内装机30.61 万千瓦，供电网络覆盖峨边彝族自治县19 个乡镇，届时公司主营业务有望通过大电公司再次实现扩张。此外，2015 年4 月公司公告宣布参股公司四川晟天新能源拟与Apple 合作，共同运营红原环聚和若尔盖环聚共40MW 光伏电站项目，公司间接持有12.10%光伏电站的股权。根据中环股份公告，两个光伏项目已经全部并网发电，公司未来有望实现新能源业务的持续发展。
投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS 0.359 元、0.246 元、0.256 元，对应PE23.54 倍、34.39 倍和33.10 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：系统性风险，来水不及预期风险，项目推进不及预期风险
投資要點
事件描述
樂山電力發佈2016 年半年報：報告期內，公司實現營業收入9.18 億元，同比增長18.78%；實現歸母淨利潤1.65 億元，同比增長345.46%。
事件評論
供區範圍擴大、用電需求增長拉昇公司營業收入。2015 年，公司原參股公司犍為縣政信投資有限公司的其他股東（四川省犍為資產經營有限公司、犍為縣紫鑫建設投資有限公司及犍為縣國資委）完成減資，犍為政信成為公司全資子公司，並於今年5 月完成並表。犍為政信持股100%的川犍電力有限責任公司為集“發、供、用、建、管”於一體的縣級地方供電企業，承擔着犍為縣600 餘户工業企業和16 萬多户城鄉居民用電的供電任務，本次並表使公司實現供電區域擴張。報告期內，由於犍為政信並表影響，公司完成售電量13.15 億千瓦時，同比增長27.91%。若扣除川犍電力部分，公司完成售電量11.11 億千瓦時，同比增長8.09%，公司傳統供區內用電需求實現增長。公司售電量的上升帶動電力收入同比增長28.52%，助力營業總收入實現增長。
確認1.2 億非經常性收益、劣質資產虧損減少及主營業務增長大幅拉昇業績。2016 年上半年，公司根據相關判決及樂電天威破產裁定，轉回預計負債約3707 萬元，並勝訴保定天威確認債權7380 萬元及利息，增加公司非經常性收益約1.20 億元，助力公司半年度業績提升。此外，控股子公司沫江煤電因完成人員安置、部分資產處置而同比大幅減虧（去年同期虧損2573.55 萬元），劣質資產負面影響逐漸消退。扣除非經常性損益之後，公司實現歸母淨利潤4487.05 萬元，同比增長22.86%，主要受益於售電量及自發電量大幅度增加。
來水偏豐預期得到驗證，供電成本結構得到大幅度優化。2016 年上半年，由於下屬電站所在流域來水偏豐及犍為政信當期並表影響，公司實現發電量27631 萬千瓦時，同比增長69.58%。扣除川犍電力部分，公司實現發電量24365 萬千瓦時，同比增長49.54%，部分驗證今年豐水預期。由於四川省電力公司縣級躉售電價為0.3336-0.5839 元/千瓦時（6 月1 日起一般工商業及化肥用電下調0.87 分/千瓦時），遠高於公司小水電發電成本，來水偏豐使公司供電成本結構大幅優化。加之供電業務銷量同比上升，公司有望有效緩解一般工商業電價下調及銷售側豐枯電價取消影響。
積極推進優良資產整合擴大主營範圍，攜手蘋果打開新能源業務發展前景。主營業務方面，公司今年完成了犍為政信的並表工作，全資子 公司洪雅花溪電力有限公司去年完成了對洪雅南部山區電力資產的收購，實現了自有水電站、併網水電站以及供電區域的擴張，2012 年交付公司託管的大渡河電力公司的股權收購工作目前也在加速推進。大電公司擁有5 座發電站，總裝機容量達10.85 萬千瓦，網內裝機30.61 萬千瓦，供電網絡覆蓋峨邊彝族自治縣19 個鄉鎮，屆時公司主營業務有望通過大電公司再次實現擴張。此外，2015 年4 月公司公告宣佈參股公司四川晟天新能源擬與Apple 合作，共同運營紅原環聚和若爾蓋環聚共40MW 光伏電站項目，公司間接持有12.10%光伏電站的股權。根據中環股份公告，兩個光伏項目已經全部併網發電，公司未來有望實現新能源業務的持續發展。
投資建議及估值：我們維持公司盈利預測，預計公司2016-2018 年實現EPS 0.359 元、0.246 元、0.256 元，對應PE23.54 倍、34.39 倍和33.10 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：系統性風險，來水不及預期風險，項目推進不及預期風險
