事件： 　　2016 年8 月26 日，公司發佈中報。營業收入1.76 億元，同比減少12.55%；實現歸母淨利潤1084 萬元，同比減少69.74%。 　　投資要點： 　　公司上半年利潤下降，主要原因爲費用增加、計提壞賬準備金增加；公司主業表現穩定，部分產品實現營收、毛利率雙增長；訂單維持高位，看好後期發展。 　　2016 年上半年，營業收入17,566.37 萬元，同比減少12.55%；歸母淨利潤1084 萬元，同比減少69.74%。主要是受支付德國併購部分中介費用、研發費用增加和計提壞賬準備等因素影響。其中，管理費用同比增加984 萬、31.16%；公司進行併購業務而支付的中介機構服務費用同比增加646.85 萬元；研發費用同比增長358.26 萬元；按帳齡計提壞帳準備金較去年同期增加了752 萬元、290%。 　　報告期內，公司主營業務收入穩定，綜合毛利率同比微升至42.77%。 　　鐵路供電綜合自動化系統實現營業收入4,664 萬元，同比增長19.23%；毛利率達到64.89%，提高了4.99 個百分點。城市軌道交通綜合監控系統實現營業收入4,339 萬元，同比增長70.28%；毛利率達到21%，提高了5.4 個百分點。但鐵路供電調度系統作爲第一大收入來源，營業收入6009 萬，同比下滑26.57%；毛利率49.52%，同比下滑7.61 個百分點。 　　截止 2016 年6 月30 日，公司在執行合同共計約8.8 億元，仍處於高位，多個項目處在主合同已完成或現場調試階段。隨着在執行訂單的爆發、新項目的推進，未來兩年，預計公司傳統業務收入有望保持30-40%的複合增速。 　　鐵路投資維持高位，城市軌交投資加速。 　　十二五期間，全國鐵路固定資產投資3.58 億元，其中2015 年，全國鐵路完成固定資產投資8238 億元；按照規劃，十三五期間，鐵路固定資產投資規模將達3.8 萬億元人民幣，同比小幅增長，鐵路投資仍將維持高位。 　　發改委、交通運輸部聯合印發《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》，2016—2018 年，在城市軌道交通方面，重點推進103 個項目前期工作，新建城市軌道交通2000 公里以上，涉及投資約1.6 萬億元。 　　我國申報城市軌道交通建設的標準由城市城區人口300 萬人以上降至150 萬人以上。隨着國家推進軌交建設並降低建設軌交的要求，大量城市有望通過城市軌道交通解決擁堵問題。預計未來幾年軌道交通投資將快速增加。 　　低成本收購RPS、天津保富和BB signal，進軍高鐵牽引供電接觸網業務，有望取得國內訂單，實現公司利潤快速增長。 　　2015 年12 月22 日，公司簽署股權轉讓協議，擬以現金方式收購德國保富所持有的RPS100%的股權、天津保富49%的股權，以及BICC 所持有的BB Signal100%的股權。本次交易完成後，公司將持有上述三個標的公司100%的股權。RPS2015 年實現收入1.4 億歐元，虧損155萬歐元。本次交易支付的基礎交易對價爲1,325.00 萬歐元。（約0.1 倍PS，0.5 倍PB）。我們預計，此次交易，將帶來一定金額的營業外收入，對2016 年利潤帶來積極影響。 　　RPS 擁有全系列高速電氣化鐵路（350 公里/小時等級）、客運專線（200公里/小時等級）以及普速電氣化鐵路牽引供電接觸網全套技術，以及牽引供電系統設計能力和部分關鍵產品的製造能力。凱發電氣主營產品結構除合營企業天津保富的直流開關櫃爲一次設備外，均爲控制、保護、監測以及調度系統，屬於二次設備。因此，RPS 的產品、技術與公司互補性極強。 　　隨着第一大客戶德聯邦鐵路的投資在2017-2020 年快速提升，RPS 在海外收入將快速提升。本次交易完成後，公司將發揮在國內軌道交通領域的競爭優勢，協助RPS 加大中國境內市場的開拓力度，取得中國訂單。RPS 的毛利率將有望從6%到8%提高到12%左右。高鐵核心部件市場空間約數十億，技術要求高、毛利率高，市場主要由中鐵、中鐵建壟斷，完成對RPS 收購後，公司有望藉助德國保富的業績和技術，進入高鐵接觸網核心部件市場，取得高額壟斷利潤。 　　天津保富原爲上市公司與德國保富成立的合營企業，主要開發、生產、銷售適用於城市軌道交通及鐵路的直流開關櫃和其他電氣設備，先後承接了北京地鐵15 號線、北京地鐵6 號線等重點項目。2016 年上半年，天津保富實現淨利潤4,527,054.77 元。 　　盈利預測和投資評級 　　公司上半年利潤下降，主要系費用增加、計提壞賬準備金增加導致；鐵路投資維持高位，軌交投資提速，在手訂單維持高位；低成本收購RPS，進軍高鐵牽引供電接觸網業務，有望取得國內訂單；收購RPS 後公司收入有望數倍增長、利潤有望快速增長。不考慮未完成的併購，預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.3 元、0.41 元、0.56 元，對應估值分別爲59 倍、43 倍、32 倍，維持“買入”評級。 　　風險提示: 鐵路、軌交訂單低於預期，接觸網訂單拓展低於預期，併購進展低於預期。