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中国华融(02799.HK)中报点评:AMC业务重心切换游刃有余

中國華融(02799.HK)中報點評:AMC業務重心切換遊刃有餘

國信證券 ·  2016/08/31 00:00  · 研報

  上半年業績超出預期,主要因業務結構調整及減值損失減少2016年1~6月公司取得營業收入400億,實現歸屬淨利潤111億,同比分別增長5.8%、32.8%。按上半年業績年化計算的平均ROE為21.6%,較去年全年ROE水平(17.3%)提升4.3個pct,高於我們此前預期的全年15.3%的ROE水平。增長的主要原因在於AMC主業結構向收購處置轉變提高盈利能力,此外收購重組業務相關資產減值損失轉回也產生一定影響。

  AMC主業受益經濟“新常態”,風控依舊嚴謹2016年上半年公司不良資產經營板塊取得營業收入204億,實現税前利潤97億,同比分別增長-2.1%、46.4%,佔同期公司總税前利潤的57%。儘管上半年收購重組類不良資產減值損失轉回對真實盈利能力形成幹擾,但是我們看到公司對收購重組類業務仍保持很高的撥備覆蓋率(449%)。我們相信公司的風控依舊嚴謹,未來仍將通過轉換髮力收購處置業務而充分受益經濟“新常態”。

  發力金融機構不良一級市場,AMC業務重心切換順暢截止二季度末,銀監會披露的數據顯示不良貸款餘額達1.45萬億,不良貸款率達1.75%。銀行等金融機構的不良供應不斷加速,公司今年以來不良資產經營板塊的重心已由收購重組業務切換至收購處置業務,上半年新增收購金融機構不良資產796億,同比大幅增長138%,其中我們判斷絕大部分都以收購處置模式進行處置導致收購處置類不良資產餘額(880億)同比大幅增長154%。目前收購處置類業務內部收益率為16.2%,同比小幅下滑80個bp,未來我們仍舊看好該業務的前景以及公司AMC業務重心轉換的持續性。

  風險提示

  1)經濟大幅放緩可能導致處置端收益率持續下滑影響公司盈利能力;2)資產質量出現“黑天鵝”事件。

  充分受益“深港通”的稀缺性標的,維持“買入”評級超額回報模型測算公司合理估值在3.98港幣,且為A股市場稀缺的純正AMC標的。公司合理股價對應當前3.07港幣/股的價格(2016年8月30日收盤價)約有30%的空間,且公司董事會已通過發行A股的決議。我們認為公司未來存在事件催化,且具有稀缺性,將充分受益“深港通”,給予“買入”評級。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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