投资要点：

　　煜唐联创并表推动中报净利增长近45 倍。16H1，公司实现营收23.5 亿元，同比增长408.26%，归母净利润6759.84 万元，同比增长4473.88%。其中，油墨业务实现营收1.64 亿元（YoY-3.73%），占比7%；林产化工业务成功止亏，实现营收2.73 亿元（YoY+12.71%），占比11.63%；新媒体业务强势增长，实现营收19.1 亿元（YoY+3859.23%），占比81.32%，主要系新增煜唐联创、北京优力并表，煜唐联创上半年贡献营收17.9 亿元，净利润5404.31万元，成为公司主要的利润来源。

　　油墨和林产化工行业的领军企业，积极转型拥抱新媒体。公司原有主业为水性油墨研发、生产和销售，2011 年开始向产业链上游拓展，先后出资设立或收购了6 家林产化工产品公司，将主业延伸至松香、松节油及其深加工产品的生产销售。自2014 年7 月起，公司通过外延并购进军互联网营销行业，先后以参/控股方式收购互联网营销公司广州橙果（60%）、北京智创（100%）、北京优力（10%）和煜唐联创（100%），2016 年5 月又进一步收购北京优力剩余90%股权，使其成为全资子公司。目前，公司业务已综合覆盖数字营销服务、移动营销、社会化营销和搜索引擎营销等多个细分领域，实现传统行业与新媒体行业并举发展。

　　外延并购打造多元化数字营销版图。公司积极推动互联网营销板块的并购工作，子公司业务各有侧重、相互融合，共同构建天龙新媒体体系。1）广州橙果：聚焦CRM，提供全网全程的数字营销服务，主要客户为国内大型汽车制造商和大型跨国快消企业；2）北京智创：聚焦APP，专注移动营销整合服务，主要服务于奥迪、奔驰、宝马等汽车品牌（汽车广告主占60%）和全球家化品牌利洁时集团；3）北京优力：聚焦ePR，提供内容营销和社会化整合营销，首推“社会化平台维护”，开创社交营销新模式；4）煜唐联创：聚焦SEM，通过旗下的“品众互动”平台提供搜索引擎营销服务。报告期内奇虎360 搜索营销代理发展平稳，搜狗搜索营销代理业务增长迅速，并取得了奇虎360 搜索的网服、旅游行业垂直代理权以及搜狗搜索零售、网服、游戏、教育、运营商行业的独家代理权。

　　盈利预测。公司原有油墨、林产业务逐渐企稳，看好未来向数字营销领域的全面转型。我们预计公司17、18 年归母净利润分别为2.68 亿和3.41 亿，对应EPS 分别为0.92 元、1.17 元。给予17 年40 倍估值，对应目标价格36.8 元，给予买入评级。

　　风险提示：油墨、林产业务加速下滑；并购整合效果不达预期。