投资要点:
收入高增长,毛利率大幅下降拖累净利表现,中报表现略低于预期。公司发布中期财务报告,16H1 实现营业总收入30.68 亿元,其中房地产销售营业收入28.1 亿元,营业总收入同比增长41.83%,报告期内毛利率为22.91%,15 年同期毛利率为32.19%,减少了9.28 个百分点,毛利率表现略低于预期,报告期内实现归属于母公司股东的净利润1.3 亿元,同比减少44.66%。16 年H1 的结算收入大部分来自于三四线城市,市场毛利率水平下降普遍,公司加大去库存回笼资金的销售策略力度,市场层面和公司层面双重因素导致16 年H1 的结算毛利率大幅下滑,从而致使报告期利润下降明显。另外,由于公司上半年大举负债拿地,公司的财务费用大幅增长,报告期内所得税占利润比重相比15 年同期也有很大的提高,这两方面的因素也对公司当期盈利能力有不小的影响。
受益于市场热度,公司16 年上半年货值销售势头强劲,在手资源充足,其中按可售面积计算,一线城市占比创新高达到15.04%,。报告期内公司实现销售面积63.3 万平米,销售额62.3 亿元,同比增长26.1%和32.4%,销售均价由15 年同期的9374 元/平米小幅提升至9844元/平米。公司去年下半年来加强一二线城市的布局,拿地果断,目前在手储备建筑面积430万方,一线城市占比15.04%,二线和部分热门城市都有相当程度的占比,总体而言,公司目前的项目储备结构较过往优化明显,合理的区域分布确保公司未来销售的持续性。
公司走金融地产之路,静候与集团合作的突破。集团主业是不良资产处置业务,涉房类资产规模庞大,公司是集团的唯一上市房企,涉房类资产的后续处理需要公司的专业能力,因此占据着集团战略布局的关键一环。当前公司也在积极推动与集团协作的金融地产模式,在资金、土地和项目等多方面充分发挥集团的优势,未来公司的收入结构也将由目前的项目开发转变为项目开发、投资收益和专业服务并举的多元结构,将有效降低公司的经营风险。
投资评级与估值:下调盈利预测,目标价:6.2 元,维持增持评级。考虑到公司去库存促回笼的力度和未来行业情况,我们下调公司未来三年的盈利预测,预计16-18 年EPS 为:0.59/0.67/0.73(原值是:0.62/0.68/0.75),参考公司历史和可比公司估值,仍旧给予10.5倍PE,对应目标价为6.2 元,维持增持评级。
投資要點:
收入高增長,毛利率大幅下降拖累淨利表現,中報表現略低於預期。公司發佈中期財務報告,16H1 實現營業總收入30.68 億元,其中房地產銷售營業收入28.1 億元,營業總收入同比增長41.83%,報告期內毛利率為22.91%,15 年同期毛利率為32.19%,減少了9.28 個百分點,毛利率表現略低於預期,報告期內實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.3 億元,同比減少44.66%。16 年H1 的結算收入大部分來自於三四線城市,市場毛利率水平下降普遍,公司加大去庫存回籠資金的銷售策略力度,市場層面和公司層面雙重因素導致16 年H1 的結算毛利率大幅下滑,從而致使報告期利潤下降明顯。另外,由於公司上半年大舉負債拿地,公司的財務費用大幅增長,報告期內所得税佔利潤比重相比15 年同期也有很大的提高,這兩方面的因素也對公司當期盈利能力有不小的影響。
受益於市場熱度,公司16 年上半年貨值銷售勢頭強勁,在手資源充足,其中按可售面積計算,一線城市佔比創新高達到15.04%,。報告期內公司實現銷售面積63.3 萬平米,銷售額62.3 億元,同比增長26.1%和32.4%,銷售均價由15 年同期的9374 元/平米小幅提升至9844元/平米。公司去年下半年來加強一二線城市的佈局,拿地果斷,目前在手儲備建築面積430萬方,一線城市佔比15.04%,二線和部分熱門城市都有相當程度的佔比,總體而言,公司目前的項目儲備結構較過往優化明顯,合理的區域分佈確保公司未來銷售的持續性。
公司走金融地產之路,靜候與集團合作的突破。集團主業是不良資產處置業務,涉房類資產規模龐大,公司是集團的唯一上市房企,涉房類資產的後續處理需要公司的專業能力,因此佔據着集團戰略佈局的關鍵一環。當前公司也在積極推動與集團協作的金融地產模式,在資金、土地和項目等多方面充分發揮集團的優勢,未來公司的收入結構也將由目前的項目開發轉變為項目開發、投資收益和專業服務並舉的多元結構,將有效降低公司的經營風險。
投資評級與估值:下調盈利預測,目標價:6.2 元,維持增持評級。考慮到公司去庫存促回籠的力度和未來行業情況,我們下調公司未來三年的盈利預測,預計16-18 年EPS 為:0.59/0.67/0.73(原值是:0.62/0.68/0.75),參考公司歷史和可比公司估值,仍舊給予10.5倍PE,對應目標價為6.2 元,維持增持評級。
