投资要点

　　中期业绩不及预期：2016 年上半年绿地香港营业收入为52.32 亿元人民币（下同），同比增长456%；毛利为4.7 亿元，同比增长135%，毛利率由去年同期的21%下降到9%，主要由于结算的项目中有一半来自原来盛高的项目，如无锡西水东、宁波碧湖国际等，随着下半年更多新项目进入结算，毛利率将会有所回升。上市公司股东应占净利润为1.01 亿元，同比增长14.8%，中期业绩不及预期。

　　互联网金融业务表现出色：截止于2016 年上半年，由公司自主开发的移动互联网金融平台“绿地广财”发行及推介发行理财产品规模总计人民币36.12 亿元，平台注册客户突破50 万，总交易量过百亿，客户人均投资额超过15 万元，目前坏账率为0。未来绿地金服的三大核心战略为以绿地广财为核心的在线的财富管理平台，以道堃资产管理公司为核心的资产管理平台，以及以大数据挖掘为基础的数据信息服务。

　　我们的观点：绿地香港是绿地集团在香港的上市平台，目前有两大主营业务，分别是房地产开发与销售和互联网金融，前者受益于母公司的强大实力，由原来30 多亿的销售规模迅速扩张，2016 年有望实现200 亿元的销售额。互联网金融打造了绿地广财手机APP，试图成为一个在线财富管理平台，目前注册用户超过50 万人。我们预测公司2016-2018 年营业收入分别为124.4、175.0 和235.6 亿元人民币（下同），股东应占利润分别为10.2、16.7 和25.1 亿元，按年分别同比增长361%，65%和50%。由于中期业绩不及预期，我们下调12 个月目标价至3.5 港元，相当于2016 年9 倍PE，NAV 折让59%，较现价有60%的上升幅度，仍然维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济增速放缓；行业政策转向。