营收净利减少,新签订单拐点出现

公司上半年实现营收2.81 亿元,YOY-10.6%;归属净利57 万元,YOY-96.5%;经营性现金流-3,832 万元,转为流出。二季度公司实现营收2.02 亿元,YOY-8.6%;归属净利188 万元,YOY-87.9%;经营性现金流-3591 万元,转为流出。公司业绩基本符合预期,15 年水利管材订单落地延缓,行业在手订单减少,因而业绩大幅下滑。进入2016 年水利投资周期性恢复,公司今年新签订单9.63 亿元,正在执行订单13.33 亿元,其中合同发货金额3.23 亿元,已签订尚未执行合同7.5 亿元。根据公司新签订单和行业订单确认周期来看,我们判断公司业绩拐点将会出现。

混凝土管道业务缩减,塑管基本持平,营销力度加大

公司上半年综合毛利率34.0%,提升7.1 pct。混凝土管道实现营收1.40 亿元,YOY-19.3%;毛利率39.1%,提升10.6%。塑料管道实现营收1.41 亿元,与去年同期持平;毛利率28.9%,提升4.0%。收入下降主要由于前期订单锐减,原材料等方面有所改善, 毛利因而提升。销售、管理、财务费用率分别为10.7%/19.1%/1.4%,提升3.9/5.2/0.2 pct,除收入缩减外,销售费用提高主要由于公司市场区域扩大,投标费用、管道运费和职工薪酬增加;管理费用中折旧与研发等费用增加;贷款增加导致财务费用增加。营运资本方面存货、应收账款等项目占比变动不明显。

西北龙头进行多元布局,看好水利水务与管廊建设

公司是西北地区供排水管道龙头企业之一,上半年公司加大销售力度,继续巩固区域地位并积极拓展水资源开发和污染治理,推动智慧水利水务业务。公司近期业绩是国家水利投资周期带动的,五年计划末期水利投资下降导致公司业绩下滑;16 年年初至今行业多项大型项目推进,订单情况预示了公司业绩拐点,同时混凝土管道行业第一梯队市占率达70%,水利投资回稳将带动公司业绩反转,此外公司在水务和地下管廊方面布局有助于提振增长速度,巩固公司行业地位,我们判断公司增速中期有回稳可能。

订单拐点出现,维持“买入”评级

预计公司2016~2018 年EPS 为0.17/0.19/0.22 元。公司是西北地区管业龙头,资产质量良好,考虑到水利行业和地下管廊的市场预期和公司订单情况,基于混凝土管道行业特质,认可给予2.3~2.4 倍PB 估值,目标价12.28~12.82 元,维持“买入”评级。

风险提示:水利投资落地放缓;原材料价格波动;行业竞争加剧等。