殯葬行業受人口增長和老齡化推動,預計2017 年市場規模達到993 億元 人口增長和老齡化是殯葬行業規模擴張的重要推動力,一方面中國人口雖然增速放緩,但在過去10 年仍然保持了持續的正增長,2015 年人口規模達到13.75 億,CAGR10 爲0.5%;另一方面人口年齡結構發生了顯著變化,65 歲以上的人口在總人口中的佔比從2006 年的7.90%上升至2015 年的10.50%,老齡化的趨勢愈發明顯。中國殯葬行業伴隨人口增長和老齡化趨勢持續擴張,根據Euromonitor 的統計,2015 年市場規模達到714 億元,預計到2017 年將進一步上升至993 億元。殯葬行業的產業鏈中包括墓地服務、殯儀服務、遺體處理和其他服務四個板塊。 墓地服務市場規模410 億,私人部門參與程度高,市場集中度低 墓地服務是殯葬行業中規模最大的細分領域,2015 年市場容量約爲410 億元,佔據整個行業市場規模的58%。與幾乎全部由政府獨家提供,並且價格受到嚴格控制的殯儀服務和遺體處理板塊不同,墓地服務受到行政管制程度最低,私人部門的參與程度較高,但是由於區域性明顯的原因,目前市場集中度仍然很低,國內前5 家服務供應商的市場佔有率僅爲5%,消費者的高端化和個性化的服務需求與各地區域性服務提供商參差不齊的運營管理能力之間存在矛盾,集中度提升是未來發展趨勢。 福成憑藉地理優勢和極具競爭力的價格覆蓋京津冀超級城市圈,量價齊升 福成股份在2015 年成功通過發行股份的方式收購大股東旗下的三河市寶塔陵園資產,該陵園佔地面積765.25 畝,規劃墓穴數量12.5 萬個。陵園所在的三河市距離北京市區僅有50 公里的距離,同時2016H1 期間6.5 萬元的墓位均價相對北京市區的墓位價格便宜30%~40%。未來福成的墓地服務的增長分別來自於寶塔陵園存量墓穴年均15%~20%的價格提升和外延擴張帶來的墓穴銷售量的提升。 肉牛業務把控澳洲優質上游資源穩步發展,餐飲業務步入戰略性調整期 肉牛業務方面,面對國內牛肉需求穩步上升,供給缺口持續存在的行業現狀,福成股份在澳洲設立子公司,隨後分別於2015 年和2016 年收購木蘭、格林布瑞和魯敏三座牧場,把控澳洲優質的上游肉牛養殖資源,加強未來公司的肉牛供應能力。餐飲業務方面,通過關停運營狀況不理想的門店的方法提升板塊盈利能力。 借勢京津冀人口週期,收穫獨立於宏觀環境波動的確定性增長 根據我們的盈利預測,福成股份2016-2018 年的收入規模將分別達到14.38 億元、16.41 億元和17.93 億元,分別同比增長7.0%、14.1%和9.3%;2016-2018 年的歸屬母公司的淨利潤將分別達到1.89 億元、2.26 億元和2.63 億元,分別同比增長13.5%、19.9%和16.4%。2016-2018 年的EPS 分別爲0.23 元、0.28 元和0.32 元。採用分部估值的方法,給予福成股份6 個月目標市值範圍120~130 億元,對應目標價範圍14.66~15.88 元,首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示:殯葬行業的管制加強,市場化方向出現逆轉;食品安全問題。