投资要点
事件：公司发布重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案。拟向建峰集团现金出售除东凌国际706.9 万股限售股外的其他全部资产及负债，同时拟发行股份购买重庆医药96.59%股份，交易对价初步确定为66.98 亿元。
集团优质资产注入，全面转型医药流通。1）本次重组为化医集团内部资产整合，公司主业发生变更但不涉及借壳；在该方案中公司原有的化工资产全部置出，其债务、人员安置由建峰集团负责；重庆医药资产在注入时计划将工业资产如科瑞制药、和平制药协议转让给化医集团，即注入上市公司的为纯正医药流通资产；2）在该预案中，重庆医药96.6%股权置入作价67 亿元，预计发行11.3亿股，价格为5.93 元/股。若按照停牌股价计算，公司当前市值约129 亿。且在本次预案中约定大股东化医集团锁定三年，其他股东锁定一年，显现了对企业长期发展充满信心；3）控股股东化医集团的控股比例提升。本次交易后，化医集团及其控股的建峰集团持股比例将由47.1%股份上升为54.8%；4）重庆医药在本次预案中承诺16-18 年业绩分别为4.5 亿元、5.5 亿元、6.2 亿元，按照重组完成后摊薄影响，2016-2018 年市盈率分别约为29 倍、23 倍、21 倍，仍低于同行业可比上市公司平均水平，我们认为本次收购估值合理，方案充分考虑了中小股东利益。
重庆医药为西南流通龙头，医院纯销及药店零售区域优势明显。1）行业看好。
2015 年全国药品流通市场总额约16613 亿元，扣除不可比因素同比增长10.2%，我们持续看好医药流通行业未来发展：a、受益于人口老龄化和城镇化趋势，药品需求提升将刺激流通行业发展；b、两票制推动行业集中度持续提升，利好全国性及区域性龙头企业；c、政策驱动行业创新，加速企业由配送转型为医药供应链服务商，提升行业盈利能力；2）盈利仍有提升空间。重庆医药2015 年收入、净利润分别约为165 亿元、3.8 亿元，净利润率水平高于行业平均，但与上市公司相比仍处于中位数水平以下，未来提升空间较大；3）区域分销龙头。重庆医药2015 年纯销、分销业务收入分别约为120 亿元、33 亿元。目前公司服务客户超过8300 家，包括约6400 家医院及其他医疗机构。其中二级及以上医疗机构为512 家，客户网络已涵盖重庆地区几乎全部二级及以上医疗机构，区域优势明显；4）零售药店大有可为。重庆医药2015 年零售收入约为12 亿元，旗下的和平药房拥有697 家零售药店，其中直营店559 家，加盟店138 家，主要覆盖重庆地区及四川其他县市。公司的零售业务经营的品规约75000 个，积极通过和平药房网和天猫医药馆的和平大药房旗舰店开展B2C 业务。
盈利预测与投资建议。暂不考虑此次资产置换，预计公司2016-2018 年EPS 分别为-1.10、-0.3 和0.01 元，则对应2018 年动态PE 为645 倍。如考虑资产置换，参考重庆医药业绩承诺，预计2016-2018 年对应市盈率分别为29 倍、23倍、21 倍，我们看好本次资产重组对公司基本面的改善，且后续股价催化因素多，给予公司“买入”评级。
风险提示：资产重组进展或低于预期的风险、行业政策风险。
投資要點
事件：公司發佈重大資產出售及發行股份購買資產暨關聯交易預案。擬向建峯集團現金出售除東凌國際706.9 萬股限售股外的其他全部資產及負債，同時擬發行股份購買重慶醫藥96.59%股份，交易對價初步確定為66.98 億元。
集團優質資產注入，全面轉型醫藥流通。1）本次重組為化醫集團內部資產整合，公司主業發生變更但不涉及借殼；在該方案中公司原有的化工資產全部置出，其債務、人員安置由建峯集團負責；重慶醫藥資產在注入時計劃將工業資產如科瑞製藥、和平製藥協議轉讓給化醫集團，即注入上市公司的為純正醫藥流通資產；2）在該預案中，重慶醫藥96.6%股權置入作價67 億元，預計發行11.3億股，價格為5.93 元/股。若按照停牌股價計算，公司當前市值約129 億。且在本次預案中約定大股東化醫集團鎖定三年，其他股東鎖定一年，顯現了對企業長期發展充滿信心；3）控股股東化醫集團的控股比例提升。本次交易後，化醫集團及其控股的建峯集團持股比例將由47.1%股份上升為54.8%；4）重慶醫藥在本次預案中承諾16-18 年業績分別為4.5 億元、5.5 億元、6.2 億元，按照重組完成後攤薄影響，2016-2018 年市盈率分別約為29 倍、23 倍、21 倍，仍低於同行業可比上市公司平均水平，我們認為本次收購估值合理，方案充分考慮了中小股東利益。
重慶醫藥為西南流通龍頭，醫院純銷及藥店零售區域優勢明顯。1）行業看好。
2015 年全國藥品流通市場總額約16613 億元，扣除不可比因素同比增長10.2%，我們持續看好醫藥流通行業未來發展：a、受益於人口老齡化和城鎮化趨勢，藥品需求提升將刺激流通行業發展；b、兩票制推動行業集中度持續提升，利好全國性及區域性龍頭企業；c、政策驅動行業創新，加速企業由配送轉型為醫藥供應鏈服務商，提升行業盈利能力；2）盈利仍有提升空間。重慶醫藥2015 年收入、淨利潤分別約為165 億元、3.8 億元，淨利潤率水平高於行業平均，但與上市公司相比仍處於中位數水平以下，未來提升空間較大；3）區域分銷龍頭。重慶醫藥2015 年純銷、分銷業務收入分別約為120 億元、33 億元。目前公司服務客户超過8300 家，包括約6400 家醫院及其他醫療機構。其中二級及以上醫療機構為512 家，客户網絡已涵蓋重慶地區幾乎全部二級及以上醫療機構，區域優勢明顯；4）零售藥店大有可為。重慶醫藥2015 年零售收入約為12 億元，旗下的和平藥房擁有697 家零售藥店，其中直營店559 家，加盟店138 家，主要覆蓋重慶地區及四川其他縣市。公司的零售業務經營的品規約75000 個，積極通過和平藥房網和天貓醫藥館的和平大藥房旗艦店開展B2C 業務。
盈利預測與投資建議。暫不考慮此次資產置換，預計公司2016-2018 年EPS 分別為-1.10、-0.3 和0.01 元，則對應2018 年動態PE 為645 倍。如考慮資產置換，參考重慶醫藥業績承諾，預計2016-2018 年對應市盈率分別為29 倍、23倍、21 倍，我們看好本次資產重組對公司基本面的改善，且後續股價催化因素多，給予公司“買入”評級。
風險提示：資產重組進展或低於預期的風險、行業政策風險。
