报告摘要

1H16 业绩爆发式增长。中国白银2016 年上半年收入同比大幅增长243.6%至19.1 亿元人民币, 其中制造/O2O/ 交易所业务收入占比分别达29.9%/65.2%/4.9%。制造业务在国际白银价格回升下ASP 同比增加16.7%至每吨350 万元人民币,带动相关收入同比增长114%至4.3 亿元人民币。规模效应带动下经营利润率同比改善2 个百分点至7.2%,以上带动1H16 净利润同比大增586.7%至9,424 万元人民币。

O2O 业务增长喜人。公司自2014 年从传统冶炼业务扩展至下游O2O 业务,1H16 相关收入同比大幅增长480.5%至12.4 亿元人民币。B2C 在线销售占1H16 O2O 业务收入约70%,截至6 月30 日公司「金猫银猫」平台注册会员超过290 万,每月PV/ UV/ IP 分别达33.6/15.8/10 百万次。平台现时共有超过130 个自有及第三方品牌,向客户提供多元化产品。另一方面,公司截至6 月底已拥有超过130 间O2O 门店,其主要包括特许经营店,为客户提供线下购物体验及支持服务。公司引入崭新的多品牌门店概念「CSmall 金猫银猫」,与单一品牌门店不同,其实质上是一个小型商场,销售3 至8 个银饰及珠宝品牌产品,为客户提供广泛的选择以迎合其需要及口味。

白银交易业务初见成果。公司1H16 白银交易业务总成交量超过13 万吨,成交金额达5,600 亿元人民币,贡献收入9,362 万元人民币。公司旗下上海华通现时为国内最大的白银现货交易中心,旗下300 余家会员单位涵盖国内多于80%的白银生产企业,认定的白银品牌达42 个,其官方网站中国白银网每日现货白银报价是中国白银行业的普遍定价依据。公司亦将逐步使交易所业务迈向国际化,公司目前已与杜拜政府商品部门签署了谅解备忘录,并已在上海自由贸易区共同建立商品结算及融资的中央平台。

维持“买入“评级。公司现时2016E/17E 动态市盈率分别仅为8.0/5.1 倍。我们相信i) 白银价格回稳带动上游业务业绩回升;ii) O2O 业务发展快于预期;以及iii) 白银交易业务进入收成期将有望成为股价向上催化剂。我们以SoTP 估值法给予公司目标价3.33 港元,重申公司“买入”评级。

风险提示:i) 白银价格大幅下滑;ii) O2O 业务发展不达预期;iii) 交易所相关政策变动。