有別於市場的認識：跟主流CRO 企業相比，新生源目前業務模式較爲特殊，公司臨床前CRO 並不是完全由自己做實驗，而是實際上起到一個項目管理者的作用，一般自己做藥學研究部分，其餘部分外包給其他企業。市場上有投資者認爲新生源業務能力較其他CRO 上市企業爲弱，並不具備自身的核心競爭力，因此在如火如荼開展的仿製藥一致性評價中難以接到有質量的單子。另外，有投資者擔心新生源過去的業績過於依賴政府園區項目，未來增長恐將乏力。 　　我們認爲：1、新生源是一個具備高壁壘、高盈利、輕資產的核心競爭力突出的CRO 企業。政府對新生源的支持、良好的業務定位、突出的拿單能力、專業的業務能力鑄就公司較高的競爭壁壘，這些也反映在了公司的報表上，相較於同行，新生源顯示出高ROE 和輕資產特徵。2、新生源預計可以在仿製藥一致性評價中接到高質量單子。新生源之前的新藥研發跟一致性評價相關性較強，公司希望可以抓住一致性評價這個行業性機會，在團隊建設和資源配置方面加大投入，將各項業務做紮實，打通CRO 全產業鏈，未來臨床業務將從目前的20%提高到50%。另外，醫院臨床資源是整個一致性評價最爲稀缺的部分，而這恰恰是新生源優勢所在，公司有望在一致性評價中接到高質量單子，和大型藥企建立持續的合作關係。3、我們判斷未來新生源的利潤點將更爲多樣，未來三年將可以維持35%以上的高速增長。第一，如前所述，藥品一致性評價帶來的行業性機會，公司獨特的競爭優勢使其可以接到高質量訂單；第二，公司海外業務拓展逐漸進入收穫期；第三，定增募投項目武漢光谷生物城項目帶來新的利潤點。 　　盈利預測和估值：預計公司2016-2018 年的收入分別爲8.71、10.81、13.47 億元，增速分別爲88%、24%、24.7%，淨利潤分別爲1.69、2.41、3.28 億元，增速分別爲204%、43%、36%，淨利潤三年複合增速高達80%。不考慮股本攤薄，預計公司2016-2018 年的EPS 分別爲0.83、1.18、1.61 元，對應當前股價PE 分別爲35X、27X、21X。考慮股本攤薄，預計公司2016-2018年的EPS 分別爲0.63、0.90、1.22 元，對應當前股價PE 分別爲46X、32X、24X。我們認爲市場尚未充分理解新生源的業務模式，也沒有充分認識到新生源在業務模式上的一些積極變化。 　　新生源不僅可以大幅增厚了公司的利潤，同時公司從較傳統的化學制劑企業轉型爲CRO 醫療服務公司，未來高增長確定性強，理應獲得與行業相當的估值水平，公司有望實現戴維斯雙擊，給予“強烈推薦”評級。 　　風險提示：CRO業務拓展不及預期。