投资要点
事件：2016 年半年报发布，公司实现营业收入4.08 亿元，同比下降16.69%，实现归属于上市公司股东净利润182.32 万元，同比下降1.47%。
中药制剂毛利率回升，儿童型双黄连实现挂网采购：2015 年度公司进行了中药口服液等主要产品的品种结构和价格体系调整，压缩低毛利产品的产销量，加大高毛利新产品的市场开发力度。经过近一年的调整，2016 年上半年公司的销售收入和主要中药制剂产品的毛利率均已有所提升，2016 上半年，公司药品制剂业务实现销售收入9034.02 万元，同比增长14.76%，实现毛利4040.77 万元，同比增长55.80%。其中公司重点产品儿童型双黄连已在11 个省份成功实现挂网采购，并逐步开始形成销售，2016 上半年实现销售收入1620.57 万元，同比增长1310.77%。
中药饮片持续发力：公司全资子公司桐君堂宏观经济环境下行以及行业监管趋严的形势下，一方面加大对原有市场的深入挖潜并拓展与现有客户的合作范围，做精做细现有业务；另一方面，拓展新业务，加强新市场的开发力度。2016 上半年中药饮片业务实现销售收入2.15 亿元，同比增长11.94%，实现毛利4746.21 万元，同比增长9.77%。
受政策影响，CRO 项目进展放缓：随着2015 年下半年以来，国家一系列药审政策的出台，医药研发行业短期内受到了较大影响，大多数临床试验主办方、临床试验机构都在进行原有项目的数据核查工作，导致整个医药研发行业中多数临床研究试验项目暂时停止或进度放缓，在此环境下，新领先募集资金投建的临床CRO 项目的进展较预期有所减慢，而CRO 项目的建设导致相关费用有较大提升。
流通业务拖累整体业绩：2016 上半年太新龙经营策略进行了调整，对管理团队和经销产品进行了整合，并且办理了新的物流仓库认证及经营地址变更等工作，对收入产生较大影响。上半年实现销售收入493.40 万元，同比下降95.53%。河北太龙因对部分代理药品品种进行调整，销售收入有所下降。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2016-2018 年公司EPS 分别为0.16、0.19、0.21，对应PE 分别为54.0 倍、45.5 倍、41.1倍。虽然受到国家政策及其他因素影响，公司的CRO 业务及流通业绩出现下滑。但考虑到公司产品结构调整已初显成效，同时桐君堂及新领先依然处于快速发展期，我们依然看好公司未来的长远发展。因此，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：行业政策风险；产品价格波动风险；市场风险；研发失败风险。
投資要點
事件：2016 年半年報發佈，公司實現營業收入4.08 億元，同比下降16.69%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤182.32 萬元，同比下降1.47%。
中藥製劑毛利率回升，兒童型雙黃連實現掛網採購：2015 年度公司進行了中藥口服液等主要產品的品種結構和價格體系調整，壓縮低毛利產品的產銷量，加大高毛利新產品的市場開發力度。經過近一年的調整，2016 年上半年公司的銷售收入和主要中藥製劑產品的毛利率均已有所提升，2016 上半年，公司藥品製劑業務實現銷售收入9034.02 萬元，同比增長14.76%，實現毛利4040.77 萬元，同比增長55.80%。其中公司重點產品兒童型雙黃連已在11 個省份成功實現掛網採購，並逐步開始形成銷售，2016 上半年實現銷售收入1620.57 萬元，同比增長1310.77%。
中藥飲片持續發力：公司全資子公司桐君堂宏觀經濟環境下行以及行業監管趨嚴的形勢下，一方面加大對原有市場的深入挖潛並拓展與現有客户的合作範圍，做精做細現有業務；另一方面，拓展新業務，加強新市場的開發力度。2016 上半年中藥飲片業務實現銷售收入2.15 億元，同比增長11.94%，實現毛利4746.21 萬元，同比增長9.77%。
受政策影響，CRO 項目進展放緩：隨着2015 年下半年以來，國家一系列藥審政策的出臺，醫藥研發行業短期內受到了較大影響，大多數臨牀試驗主辦方、臨牀試驗機構都在進行原有項目的數據核查工作，導致整個醫藥研發行業中多數臨牀研究試驗項目暫時停止或進度放緩，在此環境下，新領先募集資金投建的臨牀CRO 項目的進展較預期有所減慢，而CRO 項目的建設導致相關費用有較大提升。
流通業務拖累整體業績：2016 上半年太新龍經營策略進行了調整，對管理團隊和經銷產品進行了整合，並且辦理了新的物流倉庫認證及經營地址變更等工作，對收入產生較大影響。上半年實現銷售收入493.40 萬元，同比下降95.53%。河北太龍因對部分代理藥品品種進行調整，銷售收入有所下降。
盈利預測及投資評級：我們預計公司2016-2018 年公司EPS 分別為0.16、0.19、0.21，對應PE 分別為54.0 倍、45.5 倍、41.1倍。雖然受到國家政策及其他因素影響，公司的CRO 業務及流通業績出現下滑。但考慮到公司產品結構調整已初顯成效，同時桐君堂及新領先依然處於快速發展期，我們依然看好公司未來的長遠發展。因此，我們維持公司“增持”評級。
風險提示：行業政策風險；產品價格波動風險；市場風險；研發失敗風險。
