要点。9 月8 日创业环保发布非公开发行预案，拟向不超过10 名特定对象发行不超过2.5 亿股，募集资金总额不超过18.37 亿元，发行价格不低于7.33元/股，锁定期1 年，资金主要用于水务、新能源供冷供热、补充流动资金等。

　　定增助力水务PPP。公司此次定增拟募集资金中10.4 亿元用于北仓和津沽污水处理厂扩建及提标工程项目。其中北仓水厂拟投入募集资金3.7 亿元，规模由现有5 万m3/d 扩建到15 万m3/d；津沽水厂拟投入募集资金6.7 亿元，规模由现有55 万m3/d 扩建到65 万m3/d。两个水厂经改造后，排放标准将均由现在的一级B 提高到一级A。此外，今年以来公司还先后中标颍上县城南污水厂、宁乡污水处理厂等PPP 项目。在目前众多PPP 项目中，水务类项目因其商业模式成熟（城市自来水费和污水处理费的稳定资金来源），现金流最稳定，订单向业绩的转化率也最高。截止2016 年二季度，创业环保共拥有特许经营污水处理规模约312 万立方米/日，业务涉及天津、曲靖、杭州、西安等11 个省市，是当之无愧的水务巨头，丰富的运营管理经验和充足的资金支持将为公司带来更多的PPP 订单，推动未来公司业绩的持续增长。

　　携手津膜，强强联合，优势互补。公司2015 年9 月与津膜科技签订《战略合作框架协议》，强化双方技术对接和共同开发，优势互补，共同开拓市场。

　　津膜科技为天津地区技术领先的膜生产企业，其膜技术和品牌业内具有相当的认可度，在目前全国水务提标的大趋势下，膜的应用比例将迅速提升，与津膜的合作将给创业环保带来强有力的膜设备和材料的资源，为其水务PPP项目提供更好的质量保障。

　　积极开拓城市新能源供能业务。此次定增预案中另有2.4 亿用于天津黑牛街道两个能源站的工程项目的建设。这两个项目采用目前较先进的地源热泵系统，利用浅层地能对该街道两侧的建筑进行供热供冷，目前在国外应用较多，在国内还很少见，是一种真正低碳绿色的城市供能方案。这标志着公司在传统供热业务基础上开拓和尝试新的清洁、可再生城市供能方案，符合现在城市供能的主潮流和大趋势，也为公司未来承接城市综合PPP 项目打下基础。

　　盈利预测与估值。预计公司16-17 年实现归属母公司净利润3.57、3.85 亿元，对应EPS 分别为0.25、0.27 元/股，参考可比公司估值，以及公司未来在水务PPP 和地源热泵新业务的快速拓展预期，给予公司16 年42 倍PE，对应目标价10.5 元。买入评级。

　　风险提示。定增进度不达预期；与津膜资源整合不顺；地源热泵技术风险。