事件：黑芝麻披露2016 年三季報，截至2016 年三季度實現營收11.76 億元，同比+13.96%，歸母淨利6047 萬元，同比-14.34%。其中Q3 營收4.44 億元，同比+38.84%，歸母淨利3915 萬元，同比+29.03%。 　　投資要點 　　前期產能、營銷投入生效，三季度業績大幅改善。Q3 公司2016 年前三季度實現營收11.76 億元，同比增長13.96%，增速較去年同期提高8.3pct。 　　上半年江西芝麻乳產能到位，落實終端樣板市場打造，富硒食品平台確立，新品黑黑乳營銷發力，前期投入步入正軌帶動公司Q3 營收同比大幅增長38.84%，環比改善明顯。下半年是公司銷售旺季，公司Q4 或推出全新黑芝麻+蜂蜜產品，有望提振全年業績。 　　營業外淨收入減少拖累淨利，但實際經營效益好轉。公司毛利率提高1.8pct 至30.57% 。銷售/ 管理/ 財務費用率分別同比-0.29pct/-0.92pct/+1.77pct，費用率整體提高，其中銷售、管理投入的邊際效率提升，財務費用增長主要因收購廣西容州物流產業園股權的資金需求而增加借款。此外，本期公司容州物流處置土地收入減少以及捐款增加使得營業外淨收入減少1835 萬，超過資產減值損失1018 萬的縮減，使得淨利率下滑1.3pct 至5.51%。本期歸母淨利6047 萬，同比減少14.34%，但扣非後增長2.97%，實際經營效益趨於改善。 　　產能佈局持續優化，產品有望多線發力，外延併購預期強烈。目前江西南昌芝麻乳基地投產，而安徽滁州工藝設備調整預計將於明年9 月底建成。 　　京和米業收購落地將成爲公司進軍富硒食品平台，新品黑黑乳進一步冠名深圳金牌新聞節目鎖定中高端市場。此外，公司今年完成75 萬股預留的股權激勵授予，按解鎖條件16 年下半年需要實現43.5%增長，或採取外延併購方式達成目標。 　　盈利預測與投資建議：預計16-18 年公司收入分別爲23.11 億、28.52 億和35.11 億，EPS 爲 0.30 元（+27.5%）、0.37 元（+23.4%）和0.45 元（+21.1%），當前股價對應16、17 年PE 分別爲25.9x 和21.0x。公司前期產能和營銷資源投入開始發力，產品線擴張備具活力，基本面正在持續改善，全年目標有望達成，後續增長值得期待。維持“增持”評級。 　　風險提示：市場競爭激烈、食品安全問題