三季度业绩加速增长
广济药业发布三季报，前三季度实现收入5.54 亿元，同比增47.5%；实现净利润1.25亿元（去年同期为亏损），实现EPS 0.496 元，每股经营性现金流量为0.243 元，符合市场预期，也处于前期公告的业绩增长范围之内（1-1.4 亿元）。其中Q3 实现收入2.37 亿元，净利润6793 万元（去年同期为微利），季度环比增速为101%（二季度环比增速为47%）。
业绩增长源于产品价差扩大和费用率降低
今年以来，主导产品维生素B2 售价上升（根据中国饲料工业协会数据，维生素B2（80%，市场价）去年前三季度均价131 为元/公斤，今年为258 元/公斤，同比增长97%），且玉米等原料价格下跌，前三季度公司综合毛利率为47.9%，同比大幅提升21.5pct，Q3 毛利率为49.1%。另一方面，伴随产品价格上涨、收入增加，公司期间费用率较去年同期显著下降，其中销售费用率下降0.6pct 至3.4%，管理费用率下降6.5pct 至13.7%，财务费用率下降2.0pct 至5.2%，推动业绩增长。
玉米价格下行有助于公司盈利空间扩大
玉米是生产维生素B2 的主要原料，成本占比约为70%；国庆假期之后，伴随新季玉米集中上市，国内玉米价格进一步下行，据国家统计局数据，国内二级黄玉米最新价格同比下跌18.4%，中期而言，国内玉米供给压力仍存，将有助于公司盈利空间的扩大；此外，作为饲料的主要原料，玉米价格下跌也有助于降低饲料企业对维生素涨价的敏感性。
维生素B2 存涨价预期
维生素B2 下游需求旺季将至，行业集中度提升背景之下，以公司的代表的主流企业挺价意愿较强，据博亚和讯数据，80%饲料级产品经销商报价在265-300 元/公斤，98%产品报价在360-380 元/公斤。同时圣雪大成等新增产能的实际投产进度仍存在较大不确定性，维生素B2 价格存在进一步上涨的潜力。
维持“增持”评级
我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为为0.74、1.15 元，公司业绩弹性较大，且存在一定的国企改革预期，结合大股东二级市场增持价格（17.84-19.69 元），当前股价具备较好的风险收益比，后续产品涨价和玉米等原料价格下跌是潜在催化剂，维持“增持”评级。
风险提示：产品提价进展不达预期风险，玉米等原料价格大幅波动风险。
三季度業績加速增長
廣濟藥業發佈三季報，前三季度實現收入5.54 億元，同比增47.5%；實現淨利潤1.25億元（去年同期爲虧損），實現EPS 0.496 元，每股經營性現金流量爲0.243 元，符合市場預期，也處於前期公告的業績增長範圍之內（1-1.4 億元）。其中Q3 實現收入2.37 億元，淨利潤6793 萬元（去年同期爲微利），季度環比增速爲101%（二季度環比增速爲47%）。
業績增長源於產品價差擴大和費用率降低
今年以來，主導產品維生素B2 售價上升（根據中國飼料工業協會數據，維生素B2（80%，市場價）去年前三季度均價131 爲元/公斤，今年爲258 元/公斤，同比增長97%），且玉米等原料價格下跌，前三季度公司綜合毛利率爲47.9%，同比大幅提升21.5pct，Q3 毛利率爲49.1%。另一方面，伴隨產品價格上漲、收入增加，公司期間費用率較去年同期顯著下降，其中銷售費用率下降0.6pct 至3.4%，管理費用率下降6.5pct 至13.7%，財務費用率下降2.0pct 至5.2%，推動業績增長。
玉米價格下行有助於公司盈利空間擴大
玉米是生產維生素B2 的主要原料，成本佔比約爲70%；國慶假期之後，伴隨新季玉米集中上市，國內玉米價格進一步下行，據國家統計局數據，國內二級黃玉米最新價格同比下跌18.4%，中期而言，國內玉米供給壓力仍存，將有助於公司盈利空間的擴大；此外，作爲飼料的主要原料，玉米價格下跌也有助於降低飼料企業對維生素漲價的敏感性。
維生素B2 存漲價預期
維生素B2 下游需求旺季將至，行業集中度提升背景之下，以公司的代表的主流企業挺價意願較強，據博亞和訊數據，80%飼料級產品經銷商報價在265-300 元/公斤，98%產品報價在360-380 元/公斤。同時聖雪大成等新增產能的實際投產進度仍存在較大不確定性，維生素B2 價格存在進一步上漲的潛力。
維持“增持”評級
我們預計公司2016、2017 年EPS 分別爲爲0.74、1.15 元，公司業績彈性較大，且存在一定的國企改革預期，結合大股東二級市場增持價格（17.84-19.69 元），當前股價具備較好的風險收益比，後續產品漲價和玉米等原料價格下跌是潛在催化劑，維持“增持”評級。
風險提示：產品提價進展不達預期風險，玉米等原料價格大幅波動風險。
