投资要点
电费收入快速增长。公司2016 年上半年实现营业收入452 百万元人民币，同比增长59.8%（2015 年上半年：283 百万元）；实现EBITDA 人民币376 百万元，同比增长77.2%（2015 年上半年：212 百万元）；实现归属股东净利润为249 百万元，同比增长2.5%（2015 年上半年：243 百万元）。上半年公司基本和摊薄EPS 分别为人民币5.22 分和3.73 分，分别同比下降6.8%和增长3.6%。公司上半年业绩同比上升主要是因为并网电站容量增大使得发电量快速增长，从而带动电力销售和电价补贴数目同比快速增长；但由于众多公允价值变动项目使得归属股东净利润基本持平。
并网电站容量持续增长，发电量快速提升。截止2016 年上半年末，公司共拥有26 个光伏电站，总装机容量达到996MW，上半年新增装机容量为20MW；但同比增幅较大，达到56%。公司的光伏电站主要位于内蒙古（270MW）和青海（200MW）以及其他西北地区。持续提升的装机容量也使得公司的发电量快速提升，公司上半年完成发电量60,844MWh，同比增长51.8%。考虑到山西大同项目于6 月末并网，预计公司全年总发电量将在1,500GWh 左右，同比增幅接近90%。发电量按区域来看，内蒙古和青海的发电量占到公司上半年总发电量的44%和25%，是主要的电量贡献来源，但随着后期电站在各省的均衡发展，预计公司的发电业务将更为均衡。
我们的观点：联合光伏（686.HK）是大型央企招商局旗下的清洁能源运营上市平台。公司依托强大的股东支持，利用灵活多元的融资方式，通过并购自建等方式快速使得光伏装机容量迅速增加，上网电量也随之高速增长。预计未来公司装机容量和上网电量仍将维持快速增长，同时加大自建电站力度。根据Wind 一致预期，公司2016、2017年预测EPS 为0.05、0.07 元，对应目前股价0.70 港元P/E 为14、10 倍，而静态P/E为7 倍，公司估值不高，建议投资者密切关注。
风险提示：电站项目收购风险、电站运营风险。
投資要點
電費收入快速增長。公司2016 年上半年實現營業收入452 百萬元人民幣，同比增長59.8%（2015 年上半年：283 百萬元）；實現EBITDA 人民幣376 百萬元，同比增長77.2%（2015 年上半年：212 百萬元）；實現歸屬股東淨利潤為249 百萬元，同比增長2.5%（2015 年上半年：243 百萬元）。上半年公司基本和攤薄EPS 分別為人民幣5.22 分和3.73 分，分別同比下降6.8%和增長3.6%。公司上半年業績同比上升主要是因為併網電站容量增大使得發電量快速增長，從而帶動電力銷售和電價補貼數目同比快速增長；但由於眾多公允價值變動項目使得歸屬股東淨利潤基本持平。
併網電站容量持續增長，發電量快速提升。截止2016 年上半年末，公司共擁有26 個光伏電站，總裝機容量達到996MW，上半年新增裝機容量為20MW；但同比增幅較大，達到56%。公司的光伏電站主要位於內蒙古（270MW）和青海（200MW）以及其他西北地區。持續提升的裝機容量也使得公司的發電量快速提升，公司上半年完成發電量60,844MWh，同比增長51.8%。考慮到山西大同項目於6 月末併網，預計公司全年總髮電量將在1,500GWh 左右，同比增幅接近90%。發電量按區域來看，內蒙古和青海的發電量佔到公司上半年總髮電量的44%和25%，是主要的電量貢獻來源，但隨着後期電站在各省的均衡發展，預計公司的發電業務將更為均衡。
我們的觀點：聯合光伏（686.HK）是大型央企招商局旗下的清潔能源運營上市平臺。公司依託強大的股東支持，利用靈活多元的融資方式，通過併購自建等方式快速使得光伏裝機容量迅速增加，上網電量也隨之高速增長。預計未來公司裝機容量和上網電量仍將維持快速增長，同時加大自建電站力度。根據Wind 一致預期，公司2016、2017年預測EPS 為0.05、0.07 元，對應目前股價0.70 港元P/E 為14、10 倍，而靜態P/E為7 倍，公司估值不高，建議投資者密切關注。
風險提示：電站項目收購風險、電站運營風險。
