投資要點 　　殯葬業17 年規模近千億，有望保持16%高增速，四類主要子行業中，葬業-墓地服務業規模最大，2017 年行業規模接近600億，+17%；經營性公墓牌照一照難求，需經逐步審批程序，近年來鮮有新牌照，只出不進；行業集中度較低，殯葬CR5 僅3.2%，墓地CR5 僅4%，跑馬圈地剛開始，類比房地產早期。 　　福成股份是殯葬行業未來絕對龍頭。3 個100 億值得關注-第一個100 億：120 億市值有140 億淨利潤，30 年之內開發完畢。寶塔陵園規劃一期12.5 萬個墓穴，4 萬個骨灰格位。共3 期，全部建成後40 萬個墓穴，1H16 年墓穴單價6.6 萬元（+30%）。按照7 萬元均價（未來年均漲幅20%+）*40 萬個=280 億，淨利率50%，將達140 億。計算較爲保守，公司費用率目前接近30%，隨着收入規模增加，費用率逐步下降爲15%較爲合理，淨利率有望提升至65%，利潤155 億。。 　　第二個100 億：100 億產業基金併購各地經營性墓地牌照，第一期10 億已有宜興龍墅收購項目落地，不排除近期繼續拓展。通過對宜興項目的調研我們了解到該項目每年至少貢獻利潤4000-6000 萬，公司收購估值5-7xPE，產業基金還有8 億規模，加上上市公司自有資金，我們猜測第一期基金後續併購利潤不低於1.5 億，後續基金規模還有90 億，行業集中度極其分散外延拓展空間巨大。參照福壽園的擴張模式，殯葬行業未來發展靠外延併購各地區墓地稀缺牌照，併購牌照的優點是可以持續參與當地政府招拍掛，並非一次性拿地收益。原牌照主早年拿地手續證件不齊備導致目前需要補充土地按金，資金不足。福成是A 股唯一可以資產證券化平台，流動性好，換股收益更明顯。 　　第三個100 億：大股東手中100 億現金，公司現金充沛。1H2016賬面現金5 億+出售燕郊奶牛場1.6 億+大股東福成集團現金100 億，有充足資金作爲產業基金劣後端。 　　未來聚焦殯葬主業，其他業務陸續剝離。2015 年起餐飲門店縮減，1H16 關停15 家門店，16 年9 月出售燕郊奶牛養殖，未來非殯葬主業不排除全部剝離。 　　盈利預測與投資建議： A 股稀缺殯葬業標的+外延擴張持續併購+內生增長量價齊升+墓地牌照資產化唯一平台（可換股），參考美股SCI 和港股福壽園均30xPE，給予50xPE。預計16-18年攤薄EPS 分別爲0.24、0.41、0.74 元。分業務預測：預計16-17年牛肉+食品業務貢獻0.9 億和1 億利潤，給予17 年20xPE，市值20 億。預計殯葬業16 年淨利1 億利潤，同時假設外延併購2 億利潤，16 年備考利潤3 億，17 年併購基金繼續擴大規模至30 億以上，17 年備考5 億利潤。給予50xPE，對應250億市值，合計270 億市值，買入。 　　風險提示：併購進程不達預期，食品安全風險。