公司公告以发行股份和现金支付方式收购大股东旗下澳洲最大奶场VDL 公司，代价11.83 亿元，其中8.6 亿以股份支付，3.23 亿以现金支付，同时定增募集3.4亿元配套资金。并购后，VDL 首先作为原奶企业，受益于全球奶业周期的触底回升，成为A 股最纯粹的上游原奶企业；更值得关注的是，VDL 拥有全球最优质的奶源基地，公司计划利用资源禀赋和全产业链优势，定位国内超高端消费群体，打造“VAN”品牌超高端进口巴氏奶，收入和盈利弹性空间极大。从项目需求和逻辑上相比国内其他原奶公司或酸奶新品公司，该项目更有吸引力，但客户开发进度值得关注。

　　并购方案及价格：先锋新材公告以10.05 元/股发行8,558.9 万股支付8.60 亿元结合现金支付3.23 亿元，总共11.83 亿元对价收购大股东旗下澳大利亚最大奶牛农场企业VDL 公司，同时以10.5 元/股定增3.4 亿元募集配套资金，并购完成后公司股本5.93 亿股。本次收购的资产业务涵盖乳制品行业上游全环节，并购完成后公司将成为面料业务和乳制品开发双主业公司。

　　标的公司简介：VDL 拥有全球最佳奶源地澳大利亚塔斯马尼亚岛25 座牧场，占当地牧场总面积10%。塔斯马尼亚岛生态资源极为优越，拥有全球公认的最纯净的空气和水，出产的天然高端水和食品享誉世界，为打造奶中贵族提供了保障。VDL15 年净利润约为310 万澳元（约1500 万元），总资产约为2.5 亿澳元。

　　商业模式及盈利分析：公司计划在保证当地原奶供应基础上，打通奶源建设、鲜奶生产、进口及销售全过程，在国内打造VAN 品牌超高端进口巴氏奶，销售模式采取会员预订制销售模式定位超高端客户（3.6 万/年/份，1.9 万/半年），从澳洲空运直送到户（4-5 天全程冷链）。我们判断运输成本较高造成前期开发处于略亏损状态，随订制量增加将摊薄单位运输成本，利润空间显现，测算5 万份时利润空间可达15%以上，年税前收入可达18 亿，利润可达2.7 亿元，因此估计公司会在保障物流基础上尽最快速度开发客户数量。

　　未来展望和估值探讨：公司近期在北京开始重点开发超高净值客户，包括超高净值家庭、高级会所、豪车车友会、顶级私立学校等。我们认为从股价逻辑上，第一点是受益于目前奶价大周期上涨主题，第二是潜在的高端鲜奶估值空间。如今年能在北京开发出1 万份以上客户（则目前市值基本合理），我们预计明年实现3-5 万 份的概率较大（则有望实现100 亿以上市值），5-10万份则需要更长时间深度开发，并且我们建议开发更多当地产品，提高单份价值量（则有望实现200 亿以上市值）。

　　风险提示：1、客户开发数量不达预期；2、运输过程管理不到位导致客户复购率低；3、重组失败的风险。