投資要點： 　　中藥配方顆粒業務循序漸進。公司於2015 年12 月獲得浙江省中醫藥管理局批准，子公司景嶽堂的中藥配方顆粒項目納入2015 年中藥配方顆粒科研專項項目，2016 年1 月景嶽堂獲得GMP 證書。目前公司中藥配方顆粒科研生產備案品種的數量有600 多種，基本能夠滿足醫療機構臨床配方需求，目前已中標浙江省中醫院等省內醫療機構。預計未來公司將以浙江省內市場爲主，逐步開拓相對成熟的三級中醫院市場和配方顆粒滲透率較低的二級醫院市場，循序漸進地推動配方顆粒業務發展。 　　中藥飲片持續增長，國醫館逐步培育。公司中藥飲片業務目前產能約2000噸，生產品種達1000 餘種。公司在部分直營藥房設置了中藥飲片櫃台，並提供代煎服務，預計隨着公司新增產能逐步投入、銷售端逐步擴張，飲片業務仍將持續增長。公司目前在紹興市柯橋區、越城區建有兩家景嶽堂國藥館，柯橋國藥館已培育較爲成熟；越城國藥館由於運營時間較短、尚未被列入醫保統籌範圍，營業規模較小。 　　商業板塊區域根基紮實，掌握銷售終端。公司深耕紹興市場，批發零售業務直接面向終端客戶的銷售比率一直在90%以上，目前零售業務旗下藥店近百家，批發業務深入覆蓋紹興市主要醫院，子公司華藥物流是浙江省內第二家獲批第三方藥品物流資質的企業。公司商業板塊區域內根基紮實，將爲飲片和配方顆粒銷售提供助力；未來有望通過外延式擴張或新設藥房等方式逐步走向區外市場。 　　增發已通過股東大會，員工持股計劃參與定增。公司擬以24.95 元每股的價格向4 名自然人和員工持股計劃定增募資約6 億元，其中員工持股計劃認購1.8 億元，目前已通過股東大會審議。募集資金主要用於10000 噸中藥飲片、1000 噸配方顆粒的產能建設，我們預計增發項目建成並投產後將大幅提升中藥產品產能，並通過持股計劃形成員工激勵，對公司長期發展帶來新的增長動力。 　　風險因素。中藥飲片銷售低於預期，配方顆粒業務推進不達預期，增發和員工持股計劃尚未獲得證監會等有關部門的核準。 　　盈利預測、估值及投資評級。公司爲區域性商業企業，逐步推進中藥飲片和配方顆粒領域的佈局，長期業績增長空間可期，首次預測2016-2018 年EPS 爲0.32/0.35/0.39 元，對應2016/2017/2018 年PE 爲96、88、79 倍，公司目前主業估值相對較高，暫不予評級，建議投資者關注公司中長期成長價值。