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中国高科(600730)季报点评:资金充沛 只待东风

中國高科(600730)季報點評:資金充沛 只待東風

中信證券 ·  2016/10/30 16:00  · 研報

  投資要點

  轉讓仁鋭實業股權投資收益確認致當期利潤大增。公司2016 年前三季度營業收入11.67 億元(+94.40%),歸母淨利潤6.37 億元(+878.09%),其中投資收益9.53 億元,主要為轉讓深圳仁鋭實業有限公司75%股權的投資收益在本報告期內確認。前三季度扣非後歸母淨利潤虧損6618 萬元,貿易和倉儲等傳統業務承壓,迫切需要教育業務貢獻利潤。

  賬面現金17 億元,資產結構優質,變現潛力巨大。公司當前擁有流動資產36 億元,其中現金17 億元,其他流動資產10.7 億元。公司的非流動資產項目中,投資性房地產6.39 億元,包括深圳高科南山大廈、航都大廈17GHI、招商局廣場16、17 層和方正大廈9、10 層房產等,該部分仍沿用2013 年的價值評估。考慮到深圳、上海等城市近三年房價已翻番,該部分實際變現潛力可達12 億元以上。此外,子公司高科實業擁有4.3萬平米倉庫,參考仁鋭實業(1.9 萬平米保税倉,轉讓作價10.2 億元),或價值不菲。公司三季報總資產44.5 億元,歸母淨資產20 億元,較年初增長6 億元(主要原因亦為轉讓仁鋭實業股權),考慮到以上優質資產的變現潛力,未來公司的淨資產規模或將持續提升。

  從資產角度考慮,訴訟事項風險不大。公司子公司萬順達房地產與六名個人的訴訟事項涉案金額1.43 億元,目前該訴訟的審判結果尚不確定。我們認為,假設訴訟結果不利於公司,從利潤的角度考慮是會產生虧空;但由於公司傳統業務已處於調整收縮之中,教育業務仍在佈局初期,現階段的盈利情況並非投資者關注的核心,利潤短期受損不會改變對公司的長期判斷。且1.43 億元相對於公司資產規模較小,並非重大風險因素。

  教育和投資的核心人才均已具備,彈藥充足,只欠東風。新任總裁印濤先生曾任新東方高管、香港金融管理學院CEO,新華安成教育集團CEO,是職業教育集團管理專家。同時,公司投資併購團隊實力強勁、人數充足,副總裁王洵擁有方正集團投資部總監、標準投資公司副總裁、正邦集團金融產業集團總經理等豐富的金融從業經歷。資金角度,公司潛在可用現金達30-40 億元,如按10 倍PE 併購,對應3-4 億元淨利潤;如按13 倍PE 併購,對應2.3 億-3 億元淨利潤。

  風險因素:傳統業務大幅下滑、教育投資進度不達預期等風險。

  盈利預測與估值、評級。我們假設公司2016-2018 年陸續終止房地產、倉儲物流和貿易業務,暫不考慮公司進一步資源佈局,維持公司盈利預測,預計2016-2018 年EPS 為1.29/0.26/0.34 元。綜合考慮公司戰略定位,及背靠北大教育資源的獨特優勢、MOOC 領域的領先佈局和廣闊的行業前景支持,我們認為公司長期投資價值明確,維持“買入”評級,短期目標價17 元(對應100 億市值、2017 年PE 65X)。

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