投资要点
转让仁锐实业股权投资收益确认致当期利润大增。公司2016 年前三季度营业收入11.67 亿元(+94.40%),归母净利润6.37 亿元(+878.09%),其中投资收益9.53 亿元,主要为转让深圳仁锐实业有限公司75%股权的投资收益在本报告期内确认。前三季度扣非后归母净利润亏损6618 万元,贸易和仓储等传统业务承压,迫切需要教育业务贡献利润。
账面现金17 亿元,资产结构优质,变现潜力巨大。公司当前拥有流动资产36 亿元,其中现金17 亿元,其他流动资产10.7 亿元。公司的非流动资产项目中,投资性房地产6.39 亿元,包括深圳高科南山大厦、航都大厦17GHI、招商局广场16、17 层和方正大厦9、10 层房产等,该部分仍沿用2013 年的价值评估。考虑到深圳、上海等城市近三年房价已翻番,该部分实际变现潜力可达12 亿元以上。此外,子公司高科实业拥有4.3万平米仓库,参考仁锐实业(1.9 万平米保税仓,转让作价10.2 亿元),或价值不菲。公司三季报总资产44.5 亿元,归母净资产20 亿元,较年初增长6 亿元(主要原因亦为转让仁锐实业股权),考虑到以上优质资产的变现潜力,未来公司的净资产规模或将持续提升。
从资产角度考虑,诉讼事项风险不大。公司子公司万顺达房地产与六名个人的诉讼事项涉案金额1.43 亿元,目前该诉讼的审判结果尚不确定。我们认为,假设诉讼结果不利于公司,从利润的角度考虑是会产生亏空;但由于公司传统业务已处于调整收缩之中,教育业务仍在布局初期,现阶段的盈利情况并非投资者关注的核心,利润短期受损不会改变对公司的长期判断。且1.43 亿元相对于公司资产规模较小,并非重大风险因素。
教育和投资的核心人才均已具备,弹药充足,只欠东风。新任总裁印涛先生曾任新东方高管、香港金融管理学院CEO,新华安成教育集团CEO,是职业教育集团管理专家。同时,公司投资并购团队实力强劲、人数充足,副总裁王洵拥有方正集团投资部总监、标准投资公司副总裁、正邦集团金融产业集团总经理等丰富的金融从业经历。资金角度,公司潜在可用现金达30-40 亿元,如按10 倍PE 并购,对应3-4 亿元净利润;如按13 倍PE 并购,对应2.3 亿-3 亿元净利润。
风险因素:传统业务大幅下滑、教育投资进度不达预期等风险。
盈利预测与估值、评级。我们假设公司2016-2018 年陆续终止房地产、仓储物流和贸易业务,暂不考虑公司进一步资源布局,维持公司盈利预测,预计2016-2018 年EPS 为1.29/0.26/0.34 元。综合考虑公司战略定位,及背靠北大教育资源的独特优势、MOOC 领域的领先布局和广阔的行业前景支持,我们认为公司长期投资价值明确,维持“买入”评级,短期目标价17 元(对应100 亿市值、2017 年PE 65X)。
投資要點
轉讓仁鋭實業股權投資收益確認致當期利潤大增。公司2016 年前三季度營業收入11.67 億元(+94.40%),歸母淨利潤6.37 億元(+878.09%),其中投資收益9.53 億元,主要為轉讓深圳仁鋭實業有限公司75%股權的投資收益在本報告期內確認。前三季度扣非後歸母淨利潤虧損6618 萬元,貿易和倉儲等傳統業務承壓,迫切需要教育業務貢獻利潤。
賬面現金17 億元,資產結構優質,變現潛力巨大。公司當前擁有流動資產36 億元,其中現金17 億元,其他流動資產10.7 億元。公司的非流動資產項目中,投資性房地產6.39 億元,包括深圳高科南山大廈、航都大廈17GHI、招商局廣場16、17 層和方正大廈9、10 層房產等,該部分仍沿用2013 年的價值評估。考慮到深圳、上海等城市近三年房價已翻番,該部分實際變現潛力可達12 億元以上。此外,子公司高科實業擁有4.3萬平米倉庫,參考仁鋭實業(1.9 萬平米保税倉,轉讓作價10.2 億元),或價值不菲。公司三季報總資產44.5 億元,歸母淨資產20 億元,較年初增長6 億元(主要原因亦為轉讓仁鋭實業股權),考慮到以上優質資產的變現潛力,未來公司的淨資產規模或將持續提升。
從資產角度考慮,訴訟事項風險不大。公司子公司萬順達房地產與六名個人的訴訟事項涉案金額1.43 億元,目前該訴訟的審判結果尚不確定。我們認為,假設訴訟結果不利於公司,從利潤的角度考慮是會產生虧空;但由於公司傳統業務已處於調整收縮之中,教育業務仍在佈局初期,現階段的盈利情況並非投資者關注的核心,利潤短期受損不會改變對公司的長期判斷。且1.43 億元相對於公司資產規模較小,並非重大風險因素。
教育和投資的核心人才均已具備,彈藥充足,只欠東風。新任總裁印濤先生曾任新東方高管、香港金融管理學院CEO,新華安成教育集團CEO,是職業教育集團管理專家。同時,公司投資併購團隊實力強勁、人數充足,副總裁王洵擁有方正集團投資部總監、標準投資公司副總裁、正邦集團金融產業集團總經理等豐富的金融從業經歷。資金角度,公司潛在可用現金達30-40 億元,如按10 倍PE 併購,對應3-4 億元淨利潤;如按13 倍PE 併購,對應2.3 億-3 億元淨利潤。
風險因素:傳統業務大幅下滑、教育投資進度不達預期等風險。
盈利預測與估值、評級。我們假設公司2016-2018 年陸續終止房地產、倉儲物流和貿易業務,暫不考慮公司進一步資源佈局,維持公司盈利預測,預計2016-2018 年EPS 為1.29/0.26/0.34 元。綜合考慮公司戰略定位,及背靠北大教育資源的獨特優勢、MOOC 領域的領先佈局和廣闊的行業前景支持,我們認為公司長期投資價值明確,維持“買入”評級,短期目標價17 元(對應100 億市值、2017 年PE 65X)。
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