事件: 公司於10 月18 日晚發佈三季報,1-9 月實現營業收入 5.54 億元,同比+47.53%;歸母淨利1.25 億元,同比+735.98%;扣非後淨利潤 1.27 億元,同比+776.20%。三季度單季實現扣非後歸母淨利6957 萬元,同比+2237.97%。 觀點: 1、三季度業績超預期,全年看業績明顯提速 根據公司披露數據,公司Q3實現營收2.37億元(Q1營收1.57億元,Q2營收1.6億),歸母淨利6793萬元(Q1歸母淨利2447萬元,Q2歸母淨利3484萬元)三季度業績環比大幅上升,超市場預期。結合15年公司各季度業務數據來看,公司營收存在明顯季節性,下半年業績明顯提速,全年看公司將扭虧爲盈,業績大幅改善,主要原因如下: 1)主導產品VB2、VB6價格堅挺爲全年業績大幅改善提供強有力保障VB2、VB6價格從15年7月底下半年開始進入新一輪上漲週期,其中VB2從125元/kg在一路上揚到16年3月之後穩定在260-280元/區間且大部分時間報價在280元/kg,VB6從140元/kg最高漲至310元/kg,在今年4月由於國內主要的VB6生產企業天新藥業報價大幅下滑價格出現短暫調整,6月底逐漸企穩回升進入8月後穩定在250元/kg的水平。我們認爲兩大主要產品後續報價繼續堅挺且仍存在提價空間,尤其對於公司具有較強定價權的VB2品種公司將繼續執行控量提價的策略,考慮到下游需求在四季度將進入傳統的採購旺季(大部分訂單會集中在11月、12月簽訂),且環保趨嚴後供給端格局改善,主要競爭對手挺價意願明顯,綜合來看,我們認爲在未來一段時間VB2價格仍將保持堅挺且具備進一步上升的空間和動能。 2)成本端佔生產成本70%的玉米價格進入下行通道將支撐公司毛利率進一步走高生產維生素B2 的主要原材料爲玉米澱粉,約佔生產成本的70%左右。由於之前連年實施玉米臨儲政策,導致我國玉米播種面積不斷擴大,存庫逐年上升,目前正處於去產能去庫存階段,隨着收儲政策改革後玉米價格逐漸走向市場化,在市場供求關係下其價格將進入下行通道,直接利好以其作爲主要原料的下游生產企業。 2、長投入主,國企改革預期強烈 長投集團是經湖北省人民政府批准設立的國有獨資公司,於2010 年成立,實力雄厚,旗下資產衆多。 長投在2014 年入主後承諾2015-2017 年公司盈利轉正,從實際運營情況來看,長投入主後公司在市場營銷、內部管理方面發生了積極變化,經營效率得以顯著提升。在當前湖北國企改革加速的大背景下,廣濟藥業作爲長投旗下唯一的上市公司,有望成爲長投的運作平台來大力發展 醫藥生物產業,公司後續也或將在同業整合的基礎上開創第二主業,實現雙輪驅動降低經營風險。 結論: 不考慮外延和資產注入,我們預計公司 2016-2018 年歸母淨利潤分別爲 1.86 億元、 2.12億元、 2.30億元,EPS 分別爲 0.74、0.84、0.92元,對應 PE 分別爲 29X、 25X、 23X。公司作爲全球最大的VB2生產企業,產能4800噸(佔全球產能近50%),對於VB2產品具有較強的定價權,考慮到下游需求在四季度將進入傳統的採購旺季(大部分訂單會集中在11月、12月簽訂),且環保趨嚴後供給端格局改善,主要競爭對手挺價意願明顯,綜合來看,我們認爲在未來一段時間VB2價格仍將保持堅挺且具備進一步上升的空間和動能;此外成本端佔生產成本70%的玉米價格進入下行通道將支撐公司毛利率進一步走高。廣濟作爲我們持續跟蹤的公司,我們一直密切關注其最新變化,當前時點考慮到公司業績明顯加速和國企改革強烈預期,首次覆蓋,給予“推薦”評級。
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广济药业(000952)三季报点评:业绩提速 国企改革值得期待
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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