前三季度符合預期 　　江鈴汽車公佈前三季度業績：營業收入172.29 億元，同比增長1.55%；歸屬母公司淨利潤10.94 億元，同比下降29.01%，對應每股盈利1.27 元。基本符合預期。 　　發展趨勢 　　3Q毛利率如期回暖，費用率有所上升：三季度公司營業收入64.2億元，同比增長28.97%，淨利潤爲3.9 億元，同比下滑15.2%，扣非淨利潤3.7 億元，同比小幅下滑2.8%左右。公司三季度毛利率達到24.2%，環比2Q 的21.4%環比提升2.8 個百分點，如期回升。公司持續在銷售渠道和研發上加大投入，三季度單季度銷售費用率和管理費用率分別達到7.04%/8.64%，同比提升0.5/0.1個百分點，毛利率不及去年同期和費用率的提升是造成三季度公司收入增長而利潤反降的主要原因。 　　車型銷量結構有所優化，趨勢有望延續：三季度公司銷售6.4 萬輛，同比增長23.7%，其中全順銷售1.8 萬輛，同比增長18.6%，而皮卡和馭勝SUV 銷量分別達到1.5/0.69 萬臺，分別同比增長28.1%/69.1%，公司結構優化趨勢明顯，低毛利率的輕卡佔比下滑。目前公司SUV 銷量呈現持續提升趨勢明顯，ASP 和毛利率相對輕卡有提升，利好公司未來銷量結構和毛利率的持續環比改善。 　　馭勝雙雄產能繼續爬坡，撼路者渠道待突破： 目前公司馭勝S350/S330 正處在旺季產能爬坡過程中，終端調研反饋情況來看，目前兩款車型需要等待一個月的提車週期，而且S350 的四驅版依然供不應求。在新車型、新動力配置下，馭勝SUV 明年還有很大增長潛力。此外公司明年撼路者渠道或有變革，而途睿歐自動擋也有望在明年三月上市，福特品牌SUV 和MPV 產品也有望在明年獲得一定突破。 　　盈利預測 　　我們維持2016/2017 年全年每股盈利預測不變。但公司今年4Q財政補貼能否如期獲得是今年業績增長的不確定點。 　　估值與建議 　　目前，公司股價對應12.1x 2016e P/E。我們維持A 股推薦的評級和人民幣35.00 元的目標價，較目前股價有20.56%上行空間。維持江鈴B 股推薦評級和25 港幣的目標價，分別對應14.6x 和9x2016e P/E。 　　風險 　　馭勝S330 銷量低於預期。