投资要点

　　受营业成本增加较快影响，业绩表现低于预期。2016年前三季度，公司实现营业收入6.29亿元，同比增长189.61%；归属于母公司所有者的净利润为4215.77万元，同比增长27.79%，扣非后归母净利润3124.87万元，同比减少5.9%。公司的业绩表现低于我们之前的预期。主要原因是全课云设备、人员费用等导致营业成本增加。

　　E-saas进入规模推广期，教育服务布局持续推进。报告期内，公司E-Saas业务实现收入2.34亿元，同比增长231.06%，产品的覆盖范围和种类都得到极大突破，产品种类方面，公司目前已经形成了校园沟通、智慧教务、智慧教学、资源中心、校园办公、校园支付等功能全课网2.0；覆盖方面，业务已经覆盖2个直辖市、11个省35个地级市。截至报告期末，公司移动校园门户新增注册学校超过12000所，月活跃用户数近200万人，日均PV量超过100万。E-Saas服务是公司后续重点布局领域，值得期待。

　　家校通业务维持快速增长，K12教师培训位居领先地位。报告期内，公司家校通业务实现收入1.96亿元，同比增长43.44%。旗下“成长帮手”

　　发展迅速，目前已经覆盖14个省份，注册用户900万，付费用户达到100万；学科教育产品“全课通”于2016年2月上线，目前已经有注册用户300万，付费用户29.8万，引入超过110万套题目，6219套名师视频，245套微课。此外，全通继教中标了14个省份的“国培计划”，已中标27个省份区域内的地方培训项目，处行业领先地位。

　　内生外延双管齐下，互联网教育平台值得期待。我们认为，下一阶段，公司将持续通过内生和外延平衡发展模式，秉持立足校园、面向家庭的产业定位，坚持走一手抓产品市场拓展，一手抓教育服务产品服务质量，不断增强自身“平台服务+业务拓展+内容服务”的全业务一体化运营能力，深耕K12领域，打造互联网教育平台型公司。

　　风险提示。在线教育等新业务进展不达预期；传统业务受新媒体冲击；拓展新客户进展低于预期；与运营商分成比例出现大幅变动等。

　　盈利预测、估值及投资评级。综合考虑公司所处的行业发展环境及自身业务发展现状，我们维持公司2016-2018年EPS预测为0.26/0.36/0.47元，当前股价26.02元，对应2016-2018年PE分别为102/73/55倍。考虑到公司互联网教育平台布局独特性以及后期的业务期望的推进情况，我们维持公司“增持”评级。