投資要點: 公司10 月28 日發佈2016 年三季報。2016 年1-9 月公司實現營業收入60.95億元,同比增長37.26%,利潤總額6.38 億元,同比下滑1.24%,歸屬淨利潤4.58 億元,同比下滑5.53%,扣非淨利潤3.37 億元,同比增長352.14%;其中,三季度實現營業收入23.61 億元,同比增長95.50%,利潤總額1.90 億元,同比下滑68.91%,歸屬淨利潤1.21 億元,同比增長67.47%。 公司前三季度攤薄每股收益0.27 元(其中三季度0.07 元),每股經營性現金流0.07 元。 簡評及投資建議。 公司前三季度實現收入60.95 億元,同比增長37.26%,其中三季度收入同比增長95.90%,主要來自收購的仁和人東店、光華店和維多利集團的外延貢獻,維多利2016 年6 月份並表,帶動三季度單季收入大增95.5%。截止2016 年9 月,公司共有門店38 家,2016 年7 月關閉了深圳區域的東方時代店。據我們測算,公司的成都地區百貨同店增長2%,難能可貴。整體百貨同店增速有7%-8%的下滑,超市業態下滑近30%。反應了公司在成都區域以外的輻射力還有待加強。 近期加快資產注入,積極向外收購,做大之後如何做強,是公司應該着力思考的方向。 前三季度毛利率略上升0.93 個百分點至27.80%,其中三季度同比大幅上升4.12個百分點,也是受毛利率較高的維多利百貨帶動。前三季度銷售管理費用率增加3.33 個百分點至13.77%,主因銷售費用率增加;財務費用大幅增長至1.60億元(2015 年同期爲3361 萬元),賬面有息負債46.7 億元,財務費用高企明顯侵蝕了業績。最終,前三季度歸屬淨利潤4.58 億元,同比下滑5.53%。扣非淨利潤3.37 億元,同比增長352.14%,主要是因爲非經常性損益中子公司當期淨損益2016 年扣減數爲華南區5 家公司1-2 月淨利潤,而2015 年同期扣減數爲華南區1-9 月淨利潤。 我們測算,剔除投資收益和營業外收支,前三季度經營性利潤總額同比下滑2.45%,較上半年下滑幅度13.18%明顯收窄,主要是因爲完成對仁和春天2 店和茂業百貨收購,上半年期間費用中確認的一次性費用較大,三季度單季攤銷力度有所減小所致。考慮到整合維多利,以及正在進行中的定增募資收購秦皇島茂業和重慶茂業,我們認爲公司2017 年仍存在比較大的業績壓力。 對公司的判斷。(1)公司通過2 年不斷的股東資產注入與收購,全國性百貨的佈局已基本形成,在成都、深圳、內蒙等區域具備較大的品牌優勢,後期仍將持續收購,進一步完善網點佈局;(2)股東資源強大,實際控制人黃茂如經營零售業多年,積累深厚,旗下商業資產整體上市後,同業競爭的解決將逐漸顯現規模效應與管理協同;(3)公司高管持股2.82%作爲二股東,激勵到位是企業內在活力的保障。 盈利預測與目標價。預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.32 元、0.34 元和0.36 元,目前7.50 元股價對應2016-2018 年PE 各爲23.4 倍、22.1 倍和20.8 倍,均處於行業平均水平。考慮到公司通過併購整合和自身擴張仍有較大的下沉空間,全國性百貨版圖形成均有望促進提升估值。給以公司2016 年 25 倍PE,對應目標價8 元,給予“增持”的投資評級。 風險與不確定性:成都市零售業激烈的競爭環境;異地收購速度及整合培育情況不達預期的風險。