投资要点
事件描述
公司披露2016 年三季报：前三季度，公司实现营业收入6.34 亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润4415.72 万元，同比下降8.67%。
事件评论
前三季度用电需求保持增长提振公司营收，塘泥湾光伏电站投产带来营收增长新动力。2016 年前三季度，公司完成售电量14.21 亿千瓦时，同比增长3.65%。其中，三季度完成售电量7.39 亿千瓦时，同比下降1.49%。虽然三季度售电量略有下降，然前三季度供区内整体需求保持增长带动公司营收同比上升。此外，公司控股的塘泥湾光伏电站（装机容量4 万千瓦，所发电量上国网）于去年年底投产，前三季度发电量0.41 亿千瓦时，为公司营收带来新的增长动力。
各项非经常性费用增加制约公司业绩，公司实际盈利能力仍保持增长。
2016 年前三季度，虽然公司主营业务毛利率上升，然而销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失同比增长7.85%、29.01%、138.07%和649.78%，合计绝对涨幅达到2790.22 万元，严重影响公司业绩。
其中，绝对变化幅度较大的为管理费用和财务费用，较去年同期增多1194.09 万元和1376.56 万元。管理费用主要受2015 年上半年冲回部分已计提奖金影响，以致去年同期基数偏低；财务费用则受报告期内银行借款利息增加以及四川省水电投资经营集团投入到公司农网“统贷统还”资金形成暂计的违约金影响，出现同比大幅上升。若扣除此类非经常性损益，公司实现扣非后业绩4763.53 万元，同比增长4.62%，公司实际盈利能力保持增长。
木里固增电站建设重启有望加速，投产后有望大幅优化公司供电成本结构。公司于2015 年1 月就木里固增电站违规招标问题，对8 家监理、施工单位提出诉讼。2015 年11 月，经四川省高级人民法院调解，公司与其中3 家公司达成协议，招标历史遗留问题开始得到正面解决。
2016 年10 月15 日，公司公告称拟与木里县国有资产经营管理有限责任公司、凉山州国有投资发展有限责任公司共同出资1.7281 亿元向木里县固增水电开发有限责任公司增资，以加快固增电站的建设开发进度。固增电站装机容量17.2 万千瓦，公司持股比例64%，其装机与公司现有水电总装机容量（17.95 万千瓦）基本持平，投产后公司自发电产能有望实现翻倍，降低公司外购电依赖水平，极大优化公司供电成本结构，利好公司业绩增长。
投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS0.226 元、0.266 元和0.287 元，对应PE48.53 倍、41.26 和38.23 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：系统性风险，用电需求下滑风险，项目推进不及预期风险，《关于调整四川电网丰枯峰谷电价政策有关事项的通知》执行风险
投資要點
事件描述
公司披露2016 年三季報：前三季度，公司實現營業收入6.34 億元，同比增長4.99%；實現歸母淨利潤4415.72 萬元，同比下降8.67%。
事件評論
前三季度用電需求保持增長提振公司營收，塘泥灣光伏電站投產帶來營收增長新動力。2016 年前三季度，公司完成售電量14.21 億千瓦時，同比增長3.65%。其中，三季度完成售電量7.39 億千瓦時，同比下降1.49%。雖然三季度售電量略有下降，然前三季度供區內整體需求保持增長帶動公司營收同比上升。此外，公司控股的塘泥灣光伏電站（裝機容量4 萬千瓦，所發電量上國網）於去年年底投產，前三季度發電量0.41 億千瓦時，為公司營收帶來新的增長動力。
各項非經常性費用增加制約公司業績，公司實際盈利能力仍保持增長。
2016 年前三季度，雖然公司主營業務毛利率上升，然而銷售費用、管理費用、財務費用和資產減值損失同比增長7.85%、29.01%、138.07%和649.78%，合計絕對漲幅達到2790.22 萬元，嚴重影響公司業績。
其中，絕對變化幅度較大的為管理費用和財務費用，較去年同期增多1194.09 萬元和1376.56 萬元。管理費用主要受2015 年上半年衝回部分已計提獎金影響，以致去年同期基數偏低；財務費用則受報告期內銀行借款利息增加以及四川省水電投資經營集團投入到公司農網“統貸統還”資金形成暫計的違約金影響，出現同比大幅上升。若扣除此類非經常性損益，公司實現扣非後業績4763.53 萬元，同比增長4.62%，公司實際盈利能力保持增長。
木裏固增電站建設重啟有望加速，投產後有望大幅優化公司供電成本結構。公司於2015 年1 月就木裏固增電站違規招標問題，對8 家監理、施工單位提出訴訟。2015 年11 月，經四川省高級人民法院調解，公司與其中3 家公司達成協議，招標歷史遺留問題開始得到正面解決。
2016 年10 月15 日，公司公告稱擬與木裏縣國有資產經營管理有限責任公司、涼山州國有投資發展有限責任公司共同出資1.7281 億元向木裏縣固增水電開發有限責任公司增資，以加快固增電站的建設開發進度。固增電站裝機容量17.2 萬千瓦，公司持股比例64%，其裝機與公司現有水電總裝機容量（17.95 萬千瓦）基本持平，投產後公司自發電產能有望實現翻倍，降低公司外購電依賴水平，極大優化公司供電成本結構，利好公司業績增長。
投資建議及估值：我們維持公司盈利預測，預計公司2016-2018 年實現EPS0.226 元、0.266 元和0.287 元，對應PE48.53 倍、41.26 和38.23 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：系統性風險，用電需求下滑風險，項目推進不及預期風險，《關於調整四川電網豐枯峯谷電價政策有關事項的通知》執行風險
