事件：公司24 日公布三季报，2016 年1-9 月实现营业收入31.03 亿，同比+524.79%；实现归属于上市公司股东的净利润-4.92 亿，同比-87.43%；基本EPS-0.46 元。
地产销售大增，库存去化形势良好：公司前三季度实现签约金额21.28 亿，同比+106%（Q3单季-24%）；实现签约面积29.9 万方，同比+183%（Q3 单季-18%）；其中前三季住宅销售均价为7108 元/平方米，比较15 全年增2.4%，库存去化形势较为良好。
土地投资谨慎，新开工收缩：公司上市以来深耕昆明、大理地区，在2013 年后逐步进入版纳和成都地区，2015 年进入重庆，实施“以云南为中心向西南和全国扩展”的区域发展战略逐步形成。公司在2015 年已经通过增持控股（北京房山项目）及收购方式（东方首座）继续布局一线。三季报公告2016 年前三季度新开工面积1.31 万（同比-95%），今年无竣工面积。
截至目前公司拥有权证的项目建面接近1260 万方，储备充足，可保证未来长期稳定的销售回款。公司今年在项目投资上更趋谨慎，仅在昆明分别以1.9 亿及3.7 亿取得昆明官渡旧改及西山区项目，2016 上半年开发投资不到30 亿，仍远低于全年80 亿投资目标。
地产结转大幅增加，毛利率持续走低拖累业绩：公司1-9 月营业收入同比增5.25 倍，主要由于本期“艺术家园”、“刘南村” 等前期物业结转，目前已完成全年60 亿收入目标的52%。受制于西南地区市场景气较低，且现阶段储备战略转型项目还处于前期，公司近年来毛利率下行较快，拖累业绩下滑。公司前三季计提了较多存货跌价准备，共产生资产减值损失1.52 亿。
探索PPN 及含权中期票据等多种融资方式，逐步提高资金能力：公司年报指出2016 年是公司经营发展和转型升级关键年，将借力资本市场推进直接融资。公司6 月及9 月份分别完成了30 亿公司债券的发行（一期利率6.2%、二期5.77%）；公司9 月28 日公告拟分别发行不超过合并净资产（20 亿）40%的中期票据以及长期含权中期票据，另外拟发行规模为不超过40亿元的PPN。因此由于本期公开市场融资与销售回款增加，公司期末货币资金45.7 亿（同比+32%）。与此同时，公司本期短期借款余额同比下降54.3%，未来融资成本有望逐步降低。
布局大湄公河，继续融入“一带一路”：公司产品线布局上，上年已经提出“旅游地产与城市综合体、养老地产”战略，2015 年公司联合港投公司、润德富宁等，拟在“一带一路”沿线的澜沧江—湄公河黄金水道拓展旅游地产储备。2016 上半年，公司公告与云南港航投资、秦岭皇冠等合作，分别成立项目公司对澜沧江—湄公河沿线、陕西秦岭以南的部分优势资源进行整合，深度挖掘国家政策指导性区域，力求在大文化、大健康的项目领域取得突破。
投资建议：公司是控股股东云南省城投在A 股的唯一上市平台，除了项目储备显著受益于其国资背景外，云南省国资委旗下与云南城投的业务类型相似、存在业务协同可能性的资源或资产众多。上市公司背靠云南国资委的资源优势，在拿地成本、资源整合能力方面均具有优势。
但公司近年由于资源过分集中于西南地区，受当地市场景气度拖累较为明显，近年来公司逐渐争取聚焦核心，实现储备转型的诉求迫切，对资金的需求量也大幅提高，16 年以来公司对融资渠道探索展开，逐步置换了前期部分高成本资金。我们较看好公司未来业绩的好转，预计公司2016-2018 年EPS 为0.10、0.23 和0.40，维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持7.54 元。
风险提示：业绩持续低迷、毛利率尚未能通过拐点回升，对估值形成压制。
事件：公司24 日公佈三季報，2016 年1-9 月實現營業收入31.03 億，同比+524.79%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-4.92 億，同比-87.43%；基本EPS-0.46 元。
地產銷售大增，庫存去化形勢良好：公司前三季度實現簽約金額21.28 億，同比+106%（Q3單季-24%）；實現簽約面積29.9 萬方，同比+183%（Q3 單季-18%）；其中前三季住宅銷售均價為7108 元/平方米，比較15 全年增2.4%，庫存去化形勢較為良好。
土地投資謹慎，新開工收縮：公司上市以來深耕昆明、大理地區，在2013 年後逐步進入版納和成都地區，2015 年進入重慶，實施“以雲南為中心向西南和全國擴展”的區域發展戰略逐步形成。公司在2015 年已經通過增持控股（北京房山項目）及收購方式（東方首座）繼續佈局一線。三季報公告2016 年前三季度新開工面積1.31 萬（同比-95%），今年無竣工面積。
截至目前公司擁有權證的項目建面接近1260 萬方，儲備充足，可保證未來長期穩定的銷售回款。公司今年在項目投資上更趨謹慎，僅在昆明分別以1.9 億及3.7 億取得昆明官渡舊改及西山區項目，2016 上半年開發投資不到30 億，仍遠低於全年80 億投資目標。
地產結轉大幅增加，毛利率持續走低拖累業績：公司1-9 月營業收入同比增5.25 倍，主要由於本期“藝術家園”、“劉南村” 等前期物業結轉，目前已完成全年60 億收入目標的52%。受制於西南地區市場景氣較低，且現階段儲備戰略轉型項目還處於前期，公司近年來毛利率下行較快，拖累業績下滑。公司前三季計提了較多存貨跌價準備，共產生資產減值損失1.52 億。
探索PPN 及含權中期票據等多種融資方式，逐步提高資金能力：公司年報指出2016 年是公司經營發展和轉型升級關鍵年，將借力資本市場推進直接融資。公司6 月及9 月份分別完成了30 億公司債券的發行（一期利率6.2%、二期5.77%）；公司9 月28 日公告擬分別發行不超過合併淨資產（20 億）40%的中期票據以及長期含權中期票據，另外擬發行規模為不超過40億元的PPN。因此由於本期公開市場融資與銷售回款增加，公司期末貨幣資金45.7 億（同比+32%）。與此同時，公司本期短期借款餘額同比下降54.3%，未來融資成本有望逐步降低。
佈局大湄公河，繼續融入“一帶一路”：公司產品線佈局上，上年已經提出“旅遊地產與城市綜合體、養老地產”戰略，2015 年公司聯合港投公司、潤德富寧等，擬在“一帶一路”沿線的瀾滄江—湄公河黃金水道拓展旅遊地產儲備。2016 上半年，公司公告與雲南港航投資、秦嶺皇冠等合作，分別成立項目公司對瀾滄江—湄公河沿線、陝西秦嶺以南的部分優勢資源進行整合，深度挖掘國家政策指導性區域，力求在大文化、大健康的項目領域取得突破。
投資建議：公司是控股股東雲南省城投在A 股的唯一上市平臺，除了項目儲備顯著受益於其國資背景外，雲南省國資委旗下與雲南城投的業務類型相似、存在業務協同可能性的資源或資產眾多。上市公司背靠雲南國資委的資源優勢，在拿地成本、資源整合能力方面均具有優勢。
但公司近年由於資源過分集中於西南地區，受當地市場景氣度拖累較為明顯，近年來公司逐漸爭取聚焦核心，實現儲備轉型的訴求迫切，對資金的需求量也大幅提高，16 年以來公司對融資渠道探索展開，逐步置換了前期部分高成本資金。我們較看好公司未來業績的好轉，預計公司2016-2018 年EPS 為0.10、0.23 和0.40，維持“買入-A”評級，6 個月目標價維持7.54 元。
風險提示：業績持續低迷、毛利率尚未能通過拐點回升，對估值形成壓制。
