核心觀點 　　2016 年前三季度公司營業收入同比下滑14.95%，淨利潤同比增長1.64%，扣非後淨利潤同比增長18.01%，其中第三季度單季公司營業收入和淨利潤分別同比減少49.33%和32.74%，業績增速環比上半年下滑明顯。 　　服裝板塊零售低迷和產業升級帶來短期投入較大導致盈利明顯下降。前三季度公司服裝板塊營業收入同比減少5.50%，淨利潤同比大幅下降42.45%，主要是由於收入和毛利率降低、租賃裝修及折舊等經營費用增加等原因。其中品牌服裝業務收入同比下降5.01%，銷售網點較年初減少113 家，代工及其他業務收入同比下降13.53%。線上渠道繼續保持高速增長，前三季度銷售收入同比上升127.59%。 　　前三季度主品牌外的四個子品牌合計收入增速9.25%，佔比總收入提升1.36pct。 　　毛利率上升和部分項目結算投資收益增加帶動地產板塊盈利提升。前三季度公司地產開發業務營業收入同比下降17.88%，淨利潤同比增長50.35%，主要是由於合作項目帶來的投資收益以及毛利率提升。其中房地產銷售收入同比下降18.86%，旅遊及其他業務收入同比增長13.18%。由於項目週期性因素，公司地產預售面積和金額均有不同程度的下降。 　　投資業務繼續貢獻穩定盈利。前三季度公司投資業務實現投資收益29.19 億元，同比增長40.21%。其中變更聯創電子會計覈算方法和出售長豐熱電股權帶來投資收益12.49 億元，處置可供出售金融資產獲益4.62 億元，但由於上年同期紡織城土地收儲收入以及本期利息費用增加等原因，投資業務淨利潤同比降低12.95%。 　　延續”金融投資向產業投資轉型“思路，我們預計公司未來投資業務將逐步向科技新能源、養生養老、旅遊等長期前景看好的產業聚焦。 　　控股股東、金融與產業資本的增持從側面反映了對公司價值的認可。16 年3-4 月控股股東合計增持4048 萬股，考慮現金分紅均價14.02 元/股；姚建華和朱崇惲夫婦及一直行動人在3 月舉牌，公司在4 月完成定增，考慮現金分紅成本爲14.28元/股，鎖定1 年，這些都體現了大股東對公司未來繼續做大做強的信心以及產業資本對公司價值的認可。目前公司較低的估值水平與每年3-5%左右的預期股息率進一步提升了公司股價吸引力，服裝業務的產業升級創新、地產業務轉型養老、投資業務“戰略+財務”並舉的策略等都將爲公司中期股價提供空間。 　　財務預測與投資建議 　　根據三季報，我們下調公司未來3 年收入預測，上調投資收益預測，預計公司2016-2018 年每股收益分別爲1.72 元、1.73 元與1.81 元（原預測爲1.64 元、1.70元與1.74 元），參考男裝及地產板塊可比公司平均估值水平，給予公司服裝和地產業務17 年29 倍與10 倍PE 估值，投資業務僅考慮寧波銀行和浦發銀行的106億元，合計公司估值爲388 億元，對應目標價15.17 元，維持公司“增持”評級。 　　風險提示：金融市場調整對投資板塊的影響、服裝零售和地產持續低於預期等。