集團主要從事設計及製造車身及裝配巴士，在業界擁有逾25年往績記錄。市場包括核心市場（包括新加坡及馬來西亞）及發展中市場（包括澳大利亞、香港、中國及印度等）。根據Ipsos的資料，基於馬來西亞及新加坡市場的估計收益，於2015年集團於馬來西亞及新加坡為主要的巴士車身製造商之一。集團的巴士產品包括鋁製及鋼製城市巴士及長途巴士，售予公營及私營巴士營運商、底盤主要營運商及其採購代理，巴士裝配商及製造商，所採取的形式有兩類： （i）為其車身（半散件組裝及全散件組裝）當地組裝及後續銷售；及（ii）為整車（完成車）裝配底盤以進行直接交付。集團的底盤主要營運商包括MAN、奔馳、Scania及沃爾沃、而上述底盤主要營運商大部分與集團擁有超過10年的業務合作關係。
我們建議投機性認購該股。
公司優勢
（1） 於巴士及車身行業擁有逾25 年的良好往績記錄。
根據Ipsos 的資料，分別基於馬來西亞及新加坡市場的估計收益，於2015 年集團於馬來西亞及新加坡為主要巴士車身製造商之一；（2） 在設計及製造車身及巴士裝配方面為客戶提供綜合解決方案；（3） 已與目標市場的底盤主要營運商及巴士運輸營運商建立持久的業務關係；（4） 產品的質量和安全性獲得認可。
行業概覽
巴士的全球需求預計於2020 年將增至418,000 輛，平均年增長率為5.3%。亞洲╱大洋洲將仍為主導市場，而非洲地區的增長速度將為最慢。預期到2020 年全球使用中的巴士數量將超過約8 百萬輛。預計亞太區是2015 年最大的巴士及長途巴士生產市場， 分佔約79.5%的市場份額。在中國及印度等國家，汽車擁有率較低，因而對公共交通的需求較大。因此，預期該地區巴士的需求將有所增加。
盡管一般而言，該行業採用鋼材作為生產巴士及車身的主要材料，近年來鋁材獲得市場認可。多年來，眾多國家不得不重視二氧化碳排放標準，迫使巴士及車身製造商採用符合環境標準的材料。鋁較其他金屬重量更輕且抗腐蝕，因此，越來越多的巴士及車身製造商將鋁用於巴士結構。隨著零排放區域、快速充電及輕便的基礎設施再度升溫，鋁作為巴士及其車身的主要材料之一的前景於未來數年仍然明朗。一般而言，鐵、鋼材及鋁乃製造巴士及車身的主要原材料。
於2010 年至2014 年，巴士平均佔馬來西亞每年商用車輛銷售的2.6%。2015 年，進行登記的新巴士約為1,955 輛，佔同年商用車輛約3.1%。得益於加強票價監管控制、持續基礎設施支出及政府致力改善國家的公共交通網絡，巴士的需求似乎有所上升。此外，預期政府取消燃油補助屆時將鼓勵使用公共交通工具，並促進未來5 年的巴士銷售，2016 年至2020 年的平均增長率為6.7%。
馬來西亞的車身製造行業由2010 年的184.1 百萬令吉（約58.9 百萬美元）增至2015 年的約551.7 百萬令吉（約148.1 百萬美元），複合年增長率約為24.5%。
預期未來五年的巴士銷售將有所增加，車身製造行業亦隨之增長，以滿足全國新巴士的需求。因此，預期車身製造行業將由2015 年的551.7 百萬令吉（約148.1百萬美元）增至2020 年的763.1 百萬令吉（約230.8百萬美元），複合年增長率約為6.7%。
由於2010 年至2014 年巴士的利用率按年均增長率4.3%上升，預期新加坡的汽車需求將有所增加。預計乘客總人數將於2015 年達致約3.9 百萬人。因此，預期巴士利用率將有所增加，故預計巴士銷售將隨之增加以滿足該國家巴士的使用需求。預期巴士總銷量將由2015年的1,798 輛增至2020 年的2,214 輛，2016 年至2020 年的平均年增長率為4.3%。
獲利能力及財務數字
以過去3 年的往績紀錄計算，集團的收入由2013 年財政年度的32.4 百萬美元增加至2015 年財政年度的41.1 百萬美元，複合年增長率為12.6%﹔ 純利則由2013 年財政年度的2.9 百萬美元增加至2015 年財政年度的5.2 百萬美元，複合年增長率為33.2%。2016年財政年度上半年收入及純利分別倒退38.0%及72.2%。往績期間收入增長主要由於銷售至主要及發展中市場的產品有所增加所致。集團毛利率由2013 年財政年度的20.3%增加至2015 年財政年度22.4%，主要由於馬來西亞令吉貶值，集團的大部分成本以令吉計值，而大部分收益以外幣計值。2016 年財政年度上半年的收入下降約38.0%，此乃由於集團於上半年承接的更多新項目，且該等新項目製造的產品將須交付，而相關收入將在財政年度的下半年確認。
集資用途
是次集資所得款項的69.93 百萬港元（以發售價每股1.31 港元計算）將作下列用途：約53.7%（約37.55百萬港元或約4.84 百萬美元）將用於馬來西亞士乃之新設施建設，預期將於2017 年全面運行﹔約10.1%（約7.04 百萬港元或約0.91 百萬美元）將用於在該兩個年度購買額外的切割機器及其他類型器械，以滿足業務發展及提升整體生產效能﹔約27.2%（約19.0 百萬港元或約2.45 百萬美元）將用於償還本金額為10 百萬令吉（相等於約19 百萬港元）的銀行貸款，改善資本結構；及約9.0%（約6.34 百萬港元或約0.82 百萬美元）用作一般營運資金。
估值
據集團提供之2016 年財政年度預估純利2.1 百萬美元計算，市盈率約為18.4-21.8 倍。集團主要收入來自新加坡及馬來西亞，雖然說提升公共交通工具使用佔比以提升運輸網絡效率及推動環保乃大勢所趨，但集團所在地區發展已頗為成熟，難有很大增長空間，進入新市場則需面對較大競爭。此股亮點不多，我們建議投機性認購該股。
風險因素
（1） 五大客戶總收益約佔總收益90%，由於集團並未與客戶訂立長期供應合約，因此不保證客戶日後將以同樣的業務量繼續作出委聘；（2） 不能保證底盤主要營運商將繼續成功通過投標程序，從而確保持續向集團提供定單；（3） 鋁型材完全由Constellium 提供且集團鋁製車身上部結構倚賴智能安裝系統；（4） 業務依賴我們技術精湛的員工；（5） 產品每天被公眾使用，面臨重大產品安全風險；（6） 原材料的價格可能受全球市場週期性波動的影響。
集團主要從事設計及製造車身及裝配巴士，在業界擁有逾25年往績記錄。市場包括核心市場（包括新加坡及馬來西亞）及發展中市場（包括澳大利亞、香港、中國及印度等）。根據Ipsos的資料，基於馬來西亞及新加坡市場的估計收益，於2015年集團於馬來西亞及新加坡為主要的巴士車身製造商之一。集團的巴士產品包括鋁製及鋼製城市巴士及長途巴士，售予公營及私營巴士營運商、底盤主要營運商及其採購代理，巴士裝配商及製造商，所採取的形式有兩類： （i）為其車身（半散件組裝及全散件組裝）當地組裝及後續銷售；及（ii）為整車（完成車）裝配底盤以進行直接交付。集團的底盤主要營運商包括MAN、奔馳、Scania及沃爾沃、而上述底盤主要營運商大部分與集團擁有超過10年的業務合作關係。
我們建議投機性認購該股。
公司優勢
（1） 於巴士及車身行業擁有逾25 年的良好往績記錄。
根據Ipsos 的資料，分別基於馬來西亞及新加坡市場的估計收益，於2015 年集團於馬來西亞及新加坡為主要巴士車身製造商之一；（2） 在設計及製造車身及巴士裝配方面為客戶提供綜合解決方案；（3） 已與目標市場的底盤主要營運商及巴士運輸營運商建立持久的業務關係；（4） 產品的質量和安全性獲得認可。
行業概覽
巴士的全球需求預計於2020 年將增至418,000 輛，平均年增長率為5.3%。亞洲╱大洋洲將仍為主導市場，而非洲地區的增長速度將為最慢。預期到2020 年全球使用中的巴士數量將超過約8 百萬輛。預計亞太區是2015 年最大的巴士及長途巴士生產市場， 分佔約79.5%的市場份額。在中國及印度等國家，汽車擁有率較低，因而對公共交通的需求較大。因此，預期該地區巴士的需求將有所增加。
盡管一般而言，該行業採用鋼材作為生產巴士及車身的主要材料，近年來鋁材獲得市場認可。多年來，眾多國家不得不重視二氧化碳排放標準，迫使巴士及車身製造商採用符合環境標準的材料。鋁較其他金屬重量更輕且抗腐蝕，因此，越來越多的巴士及車身製造商將鋁用於巴士結構。隨著零排放區域、快速充電及輕便的基礎設施再度升溫，鋁作為巴士及其車身的主要材料之一的前景於未來數年仍然明朗。一般而言，鐵、鋼材及鋁乃製造巴士及車身的主要原材料。
於2010 年至2014 年，巴士平均佔馬來西亞每年商用車輛銷售的2.6%。2015 年，進行登記的新巴士約為1,955 輛，佔同年商用車輛約3.1%。得益於加強票價監管控制、持續基礎設施支出及政府致力改善國家的公共交通網絡，巴士的需求似乎有所上升。此外，預期政府取消燃油補助屆時將鼓勵使用公共交通工具，並促進未來5 年的巴士銷售，2016 年至2020 年的平均增長率為6.7%。
馬來西亞的車身製造行業由2010 年的184.1 百萬令吉（約58.9 百萬美元）增至2015 年的約551.7 百萬令吉（約148.1 百萬美元），複合年增長率約為24.5%。
預期未來五年的巴士銷售將有所增加，車身製造行業亦隨之增長，以滿足全國新巴士的需求。因此，預期車身製造行業將由2015 年的551.7 百萬令吉（約148.1百萬美元）增至2020 年的763.1 百萬令吉（約230.8百萬美元），複合年增長率約為6.7%。
由於2010 年至2014 年巴士的利用率按年均增長率4.3%上升，預期新加坡的汽車需求將有所增加。預計乘客總人數將於2015 年達致約3.9 百萬人。因此，預期巴士利用率將有所增加，故預計巴士銷售將隨之增加以滿足該國家巴士的使用需求。預期巴士總銷量將由2015年的1,798 輛增至2020 年的2,214 輛，2016 年至2020 年的平均年增長率為4.3%。
獲利能力及財務數字
以過去3 年的往績紀錄計算，集團的收入由2013 年財政年度的32.4 百萬美元增加至2015 年財政年度的41.1 百萬美元，複合年增長率為12.6%﹔ 純利則由2013 年財政年度的2.9 百萬美元增加至2015 年財政年度的5.2 百萬美元，複合年增長率為33.2%。2016年財政年度上半年收入及純利分別倒退38.0%及72.2%。往績期間收入增長主要由於銷售至主要及發展中市場的產品有所增加所致。集團毛利率由2013 年財政年度的20.3%增加至2015 年財政年度22.4%，主要由於馬來西亞令吉貶值，集團的大部分成本以令吉計值，而大部分收益以外幣計值。2016 年財政年度上半年的收入下降約38.0%，此乃由於集團於上半年承接的更多新項目，且該等新項目製造的產品將須交付，而相關收入將在財政年度的下半年確認。
集資用途
是次集資所得款項的69.93 百萬港元（以發售價每股1.31 港元計算）將作下列用途：約53.7%（約37.55百萬港元或約4.84 百萬美元）將用於馬來西亞士乃之新設施建設，預期將於2017 年全面運行﹔約10.1%（約7.04 百萬港元或約0.91 百萬美元）將用於在該兩個年度購買額外的切割機器及其他類型器械，以滿足業務發展及提升整體生產效能﹔約27.2%（約19.0 百萬港元或約2.45 百萬美元）將用於償還本金額為10 百萬令吉（相等於約19 百萬港元）的銀行貸款，改善資本結構；及約9.0%（約6.34 百萬港元或約0.82 百萬美元）用作一般營運資金。
估值
據集團提供之2016 年財政年度預估純利2.1 百萬美元計算，市盈率約為18.4-21.8 倍。集團主要收入來自新加坡及馬來西亞，雖然說提升公共交通工具使用佔比以提升運輸網絡效率及推動環保乃大勢所趨，但集團所在地區發展已頗為成熟，難有很大增長空間，進入新市場則需面對較大競爭。此股亮點不多，我們建議投機性認購該股。
風險因素
（1） 五大客戶總收益約佔總收益90%，由於集團並未與客戶訂立長期供應合約，因此不保證客戶日後將以同樣的業務量繼續作出委聘；（2） 不能保證底盤主要營運商將繼續成功通過投標程序，從而確保持續向集團提供定單；（3） 鋁型材完全由Constellium 提供且集團鋁製車身上部結構倚賴智能安裝系統；（4） 業務依賴我們技術精湛的員工；（5） 產品每天被公眾使用，面臨重大產品安全風險；（6） 原材料的價格可能受全球市場週期性波動的影響。
