投资要点
锂铬资源双龙头、近看铬远看锂
公司是一家立足西藏罗布莎铬矿和扎布耶盐湖等优质矿山，从事铬矿开采、盐湖提锂为主，西藏国有矿业开发的唯一上市平台。目前拥有6 万吨/年铬矿和8000 吨/年锂矿产能，在建10 万吨/年铬矿项目预计2017 年投产（可能会延后），18000 万吨/年锂矿生产线则因技术问题缓建。2016H 公司营业收入2.75 亿元，同比大幅下降-34%，主要因产品产量大幅下降所致。其中，铬、锂产品收入分别为0.6 亿元和1.25 亿元，占营业收入比重分别为22%和45%，是公司收入的主要来源。2016H 公司净利润0.4 亿元，同比大幅上涨171%，主要因碳酸锂和铬矿价格高导致毛利增加所致。2016H 锂、铬产品毛利分别为0.11 亿元和0.89 亿元，占总毛利的10%和83%，是公司利润的主要来源。
锂：拥有最优质资源、静待技术突破
公司拥有国内锂资源储量最大（153 万吨）、锂平均浓度最高（0.12%），镁锂比最低（0.008）的扎布耶盐湖开采权，但因地处高海拔地区，开采难度大。拥有采用太阳池浓缩法的8000 吨/年锂矿，2000 吨/年碳酸锂和2000吨/年氢氧化锂产能，仍未达产。二期18000 吨/年锂矿项目及配套项目仍采用太阳池浓缩法，目前正在进一步优化工艺，暂时缓建。但因碳酸锂价格仍保持11 万元/吨的高位，虽上半年产量下降但盈利状况好。我们认为一旦大规模低成本盐湖提锂技术突破，公司业绩成长空间巨大。
铬铜：铬价反弹但产量萎缩、10 万吨/年铬矿项目前景乐观公司立足罗布莎铬矿，拥有6 万吨/年铬矿产能，是国内产量最大的铬矿。
拥有1500 吨/年电解铜产能，5000 吨/年电解铜及配套产能因铜价下跌及铜矿品位低难开采等问题缓建。公司募集4.69 亿元用于10 万吨/年铬矿开发项目的定增已经完成，开发的罗布莎 I、II 矿群南部铬铁矿0.702 平方公里采矿权铬矿储量大（170 万吨）、品位高（47.41%），项目计划2017 年投产，2018 年达产。可研报告显示，达产后每年净利润将达8472 万元。
截止至10 月17 日，南非Cr44%铬精粉上海港自提价已涨至51 元/吨度，同比上涨59%，较年初上涨104%。铬矿主要用于生产铬铁，90%用于不锈钢行业的生产。2016 年上半年中国产量增长8%，是带动铬矿需求增长和价格上涨的最主要原因。2015 年全球铬矿产量达3100 万吨，中国产量仅为12-15 万吨，进口铬矿1040 万吨。我们认为2016 年铬矿将继续维持供应偏紧格局，价格段仍偏强。但不锈钢产量增速放缓将导致铬需求放缓，价格中长期存在回调压力。
盈利预测及估值：投资评级“买入”、目标价“22 元/股”
基于2016E/2017E/2018E 铬矿产量分别为2 万吨/2 万吨/5 万吨、锂矿产量分别0.2 万吨/0.3 万吨/0.3 万吨等假设，预计公司2016E/2017E/2018E 的归属净利润分别为48 百万元/71 百万元/136 百万元，对应的EPS 分别为0.09 元/0.14 元/0.26 元，对应的BPS 分别为4.13 元/4.27 元/4.53 元。采用PB 估值，对应2017 年5.16 倍PB,目标价位“22 元/股”，投资评级“买入”。
风险提示
锂铬产量不及预期、锂铬价格回调超预期、铬项目投产不及预期。
投資要點
鋰鉻資源雙龍頭、近看鉻遠看鋰
公司是一家立足西藏羅布莎鉻礦和扎布耶鹽湖等優質礦山，從事鉻礦開採、鹽湖提鋰為主，西藏國有礦業開發的唯一上市平臺。目前擁有6 萬噸/年鉻礦和8000 噸/年鋰礦產能，在建10 萬噸/年鉻礦項目預計2017 年投產（可能會延後），18000 萬噸/年鋰礦生產線則因技術問題緩建。2016H 公司營業收入2.75 億元，同比大幅下降-34%，主要因產品產量大幅下降所致。其中，鉻、鋰產品收入分別為0.6 億元和1.25 億元，佔營業收入比重分別為22%和45%，是公司收入的主要來源。2016H 公司淨利潤0.4 億元，同比大幅上漲171%，主要因碳酸鋰和鉻礦價格高導致毛利增加所致。2016H 鋰、鉻產品毛利分別為0.11 億元和0.89 億元，佔總毛利的10%和83%，是公司利潤的主要來源。
鋰：擁有最優質資源、靜待技術突破
公司擁有國內鋰資源儲量最大（153 萬噸）、鋰平均濃度最高（0.12%），鎂鋰比最低（0.008）的扎布耶鹽湖開採權，但因地處高海拔地區，開採難度大。擁有采用太陽池濃縮法的8000 噸/年鋰礦，2000 噸/年碳酸鋰和2000噸/年氫氧化鋰產能，仍未達產。二期18000 噸/年鋰礦項目及配套項目仍採用太陽池濃縮法，目前正在進一步優化工藝，暫時緩建。但因碳酸鋰價格仍保持11 萬元/噸的高位，雖上半年產量下降但盈利狀況好。我們認為一旦大規模低成本鹽湖提鋰技術突破，公司業績成長空間巨大。
鉻銅：鉻價反彈但產量萎縮、10 萬噸/年鉻礦項目前景樂觀公司立足羅布莎鉻礦，擁有6 萬噸/年鉻礦產能，是國內產量最大的鉻礦。
擁有1500 噸/年電解銅產能，5000 噸/年電解銅及配套產能因銅價下跌及銅礦品位低難開採等問題緩建。公司募集4.69 億元用於10 萬噸/年鉻礦開發項目的定增已經完成，開發的羅布莎 I、II 礦羣南部鉻鐵礦0.702 平方公里採礦權鉻礦儲量大（170 萬噸）、品位高（47.41%），項目計劃2017 年投產，2018 年達產。可研報告顯示，達產後每年淨利潤將達8472 萬元。
截止至10 月17 日，南非Cr44%鉻精粉上海港自提價已漲至51 元/噸度，同比上漲59%，較年初上漲104%。鉻礦主要用於生產鉻鐵，90%用於不鏽鋼行業的生產。2016 年上半年中國產量增長8%，是帶動鉻礦需求增長和價格上漲的最主要原因。2015 年全球鉻礦產量達3100 萬噸，中國產量僅為12-15 萬噸，進口鉻礦1040 萬噸。我們認為2016 年鉻礦將繼續維持供應偏緊格局，價格段仍偏強。但不鏽鋼產量增速放緩將導致鉻需求放緩，價格中長期存在回調壓力。
盈利預測及估值：投資評級“買入”、目標價“22 元/股”
基於2016E/2017E/2018E 鉻礦產量分別為2 萬噸/2 萬噸/5 萬噸、鋰礦產量分別0.2 萬噸/0.3 萬噸/0.3 萬噸等假設，預計公司2016E/2017E/2018E 的歸屬淨利潤分別為48 百萬元/71 百萬元/136 百萬元，對應的EPS 分別為0.09 元/0.14 元/0.26 元，對應的BPS 分別為4.13 元/4.27 元/4.53 元。採用PB 估值，對應2017 年5.16 倍PB,目標價位“22 元/股”，投資評級“買入”。
風險提示
鋰鉻產量不及預期、鋰鉻價格回調超預期、鉻項目投產不及預期。
