核心觀點： 　　服裝板塊營收下滑觸底，渠道升級成效初顯 　　公司品牌服裝業務三季度實現營收6.94 億元，同比+2.3%，較上半年該業務同比-7.2%的下滑有所回升。同時在三季度末，銷售網點爲3,124 家，較年初減少113 家，但營業面積較年初增加10,054 平米。我們認爲公司的” 　　開大店”的戰略以及銷售終端的O2O 升級初顯成效。未來五年，公司將在服裝板塊投入100 億元進行面料，工藝，品牌的強化以及銷售渠道提升。 　　我們認爲隨着渠道調整，主品牌雅戈爾的重塑以及子品牌的持續增長，男裝板塊的下滑勢頭將逐步縮窄，並且業績有望在2018 年實現回暖。 　　地產業務成交量仍然較景氣，低價土地儲備利潤將逐步釋放受項目開發週期影響，地產板塊第三季度營收爲9.6 億元，同比-64.9%。 　　但是三季度預售情況仍然良好。1-9 月，公司主要開發項目所在地寧波市六區商品住宅成交面積同比+40%，增速與上半年持平。公司地產板塊1-9 月實現預售金額49.5 億元，同比-13.6%。我們認爲雖然地產板塊預售金額同比有所下降，但仍處於較高水平。同時公司土地儲備價格低，項目減值風險顯著減少，因此未來兩年地產板塊對集團的利潤貢獻仍將保持穩定。 　　16-18 年業績分別爲1.80 元/股、1.88 元/股、1.93 元/股公司目前股價對應17 年P/E 爲8.1x, 略低於公司近五年來歷史平均估值。我們認爲隨着公司在男裝板塊的持續投入，男裝業務下滑將逐步縮窄並重回增長軌道。同時公司股息收益率爲5.6%，也爲股價提供了較強的安全邊際，因此我們維持對公司的買入評級。 　　風險提示 　　投資板塊業績波動的風險；房地產行業整體下行的風險；