投资要点
成本增速远超收入,公司利润率下滑明显:公司三季报显示,公司第三季度实现营收4.38 亿元,同比增长31.58%,实现归母净利润5801 万元,同比大幅下降46.84%,实现扣非后归母净利润5155 万元,同比大幅下降41.15%;同时公司前三季度累计实现营收12.12 亿元,同比大幅提升60.19%,实现归母净利润2.02 亿元,同比小幅提升6.16%,实现扣非后净利润1.56亿元,同比小幅下滑6.43%;公司营业收入的大幅增长主要由于子公司并表所致,然而由于资源整合及销售推广,导致公司管理费用与销售费用大幅提升,整体运营成本随之大幅提升,利润率大幅下降,导致净利润与营收不匹配的变化趋势;崇州二院完成股权交割,增长可期:公司以1.24 亿元收购崇州二院70%的股权,该股权交割已完成,崇州二院正式纳入并表范围。崇州二院历史净利率较低,随着恒康入主后,将有所提升;崇州二院2016 年、2017 年、2018 年三个会计年度未分配利润全部归属并分配给公司,公司承诺将所分配的标的公司2016 年度至 2018 年度的利润全额注入标的公司资本公积,由全体股东共享,用于标的公司的发展建设,自2019 年起,标的公司各股东按照其实缴的出资比例分配红利。
药品板块稳健:公司药品板块独一味系列保持稳定,中药饮片销量增加且价格上升,利润空间增长,我们预计全年药品板块有望实现20%-25%的增长;
并表范围扩大,医疗服务规模大幅提升:随着2015 年收购的瓦三、盱眙等医院全面并表,以及今年新布局的崇州二院正式并表等因素的影响,公司业绩大幅提升;同时公司新签订的合作框架协议谋划布局第三方影响服务,标的公司利润规模庞大,若顺利完成收购,将极大的扩充服务板块规模;我们预计,公司全年服务板块有望实现100%的增长;
四季度发力,业绩有望追平前三季度总和:公司预计,2016 年全年度将实现归母净利润4.1 亿-4.8 亿,在前三季度累计2.02亿元的基础上实现翻番,增速在26.69%-48.32%;高速增长主要来源于药品的内生增长及并表范围的不断扩大;盈利预测:我们预测恒康医疗(000219)2016-2019 年营业收入分别为19.34 亿元、21.97 亿元、23.92 亿元 、25.10 亿元;实现归属母公司净利润分别为4.25 亿元、5.05 亿元、5.50 亿元、6.03 亿元;折合2016-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.27元、0.29 元、0.32 元;对应动态PE 分别为:59.6 倍、48.6 倍、45.2 倍、41.0 倍;公司外延并购发力,带来业绩大幅提升,因此我们给予“增持”评级;
风险提示:医疗服务板块无法实现内生增长的风险;业绩补偿款无法到账的风险;药品板块无法突破的风险;保健品和日化业务难达预期的风险;国家政策风险等;
投資要點
成本增速遠超收入,公司利潤率下滑明顯:公司三季報顯示,公司第三季度實現營收4.38 億元,同比增長31.58%,實現歸母淨利潤5801 萬元,同比大幅下降46.84%,實現扣非後歸母淨利潤5155 萬元,同比大幅下降41.15%;同時公司前三季度累計實現營收12.12 億元,同比大幅提升60.19%,實現歸母淨利潤2.02 億元,同比小幅提升6.16%,實現扣非後淨利潤1.56億元,同比小幅下滑6.43%;公司營業收入的大幅增長主要由於子公司並表所致,然而由於資源整合及銷售推廣,導致公司管理費用與銷售費用大幅提升,整體運營成本隨之大幅提升,利潤率大幅下降,導致淨利潤與營收不匹配的變化趨勢;崇州二院完成股權交割,增長可期:公司以1.24 億元收購崇州二院70%的股權,該股權交割已完成,崇州二院正式納入並表範圍。崇州二院歷史淨利率較低,隨着恆康入主後,將有所提升;崇州二院2016 年、2017 年、2018 年三個會計年度未分配利潤全部歸屬並分配給公司,公司承諾將所分配的標的公司2016 年度至 2018 年度的利潤全額注入標的公司資本公積,由全體股東共享,用於標的公司的發展建設,自2019 年起,標的公司各股東按照其實繳的出資比例分配紅利。
藥品板塊穩健:公司藥品板塊獨一味系列保持穩定,中藥飲片銷量增加且價格上升,利潤空間增長,我們預計全年藥品板塊有望實現20%-25%的增長;
並表範圍擴大,醫療服務規模大幅提升:隨着2015 年收購的瓦三、盱眙等醫院全面並表,以及今年新佈局的崇州二院正式並表等因素的影響,公司業績大幅提升;同時公司新簽訂的合作框架協議謀劃佈局第三方影響服務,標的公司利潤規模龐大,若順利完成收購,將極大的擴充服務板塊規模;我們預計,公司全年服務板塊有望實現100%的增長;
四季度發力,業績有望追平前三季度總和:公司預計,2016 年全年度將實現歸母淨利潤4.1 億-4.8 億,在前三季度累計2.02億元的基礎上實現翻番,增速在26.69%-48.32%;高速增長主要來源於藥品的內生增長及並表範圍的不斷擴大;盈利預測:我們預測恆康醫療(000219)2016-2019 年營業收入分別爲19.34 億元、21.97 億元、23.92 億元 、25.10 億元;實現歸屬母公司淨利潤分別爲4.25 億元、5.05 億元、5.50 億元、6.03 億元;摺合2016-2019 年EPS 分別爲0.22 元、0.27元、0.29 元、0.32 元;對應動態PE 分別爲:59.6 倍、48.6 倍、45.2 倍、41.0 倍;公司外延併購發力,帶來業績大幅提升,因此我們給予“增持”評級;
風險提示:醫療服務板塊無法實現內生增長的風險;業績補償款無法到賬的風險;藥品板塊無法突破的風險;保健品和日化業務難達預期的風險;國家政策風險等;