投資要點 　　佈局彩票全產業鏈、轉型綜合印製服務企業 　　經過多年的發展，公司已經從單一票據行業企業發展成爲綜合印製服務企業。近年來營業收入維持在6 至7 億元的水平，2014 年由於互聯網彩票業務的爆發增至8.6 億元。公司從2015 年2 月25 日起暫停了彩票無紙化代購業務後，營收和淨利潤受到較大影響。2015 年11 月，公司收購科信盛彩切入即開票領域，毛利率將逐步回升。 　　公司今年9 月份完成了7.8 億元的定增，爲彩票全產業鏈佈局提供了充沛的現金流，投資“彩票物聯網智能化管理及應用項目”和“電子彩票研發中心項目”，進一步增強公司綜合印製服務實力和推進彩票全產業鏈戰略進程。 　　全資控股無錫雙龍，進一步加強彩票物聯網與彩票業務協同無錫雙龍作爲公司“彩票物聯網智能化管理及應用項目”的實施主體，將依託華東地區的區位優勢及無錫市全國物聯網示範城市的政策優勢，在彩票主業的基礎上擴展物聯網應用項目，提高客戶粘性，增加營業收入和利潤水平。 　　項目已成功在江蘇福彩開展試點。自公司收購無錫雙龍60%股權以來，依託鴻博股份的平台，無錫雙龍業務進一步發展壯大，經營狀況良好穩定，均能完成業績承諾。 　　發力移動端售彩，爲迎未來東風做準備 　　渠道（售彩牌照）和彩種（內容研發）是互聯網彩票產業的盈利點。移動端渠道方面，去年公司取得福建體彩遊戲及遊戲平台建設牌照電話彩票代銷者牌照，公司目前已經完成了平台的開發工作，等待主管部門的審批。彩種方面，由於國內缺乏創新性彩種，公司已在彩種研發的提前佈局和儲備，包括“電子彩票研發中心項目”，有望在政策開放後快速佔領市場。彩種的盈利模式一般分爲買斷式和分成式，一般分成式的銷售額分成比例爲1-2%。 　　即使線上售彩短期內不開放，彩種仍有變現的途徑。公司在彩種研發方面投入收穫頗豐，目前已儲備大量彩票遊戲。除了自主申報和運營外，公司也可以作爲內容提供商，爲行業其他合作伙伴提供遊戲產品。 　　電話/互聯網售彩大勢所趨，關注2017 年一季度從近期互聯網彩票的相關政策及招標情況來看，財政部、民政部等部委和兩彩中心自上而下地推動互聯網彩票機制完善嘗試不斷，線上售彩重新開放的預期不斷升溫。從各個項目的預計完成時間來看，2017 年一季度或成爲電話售彩、互聯網售彩政策開放的關鍵時間窗口。 　　公司線上彩票代銷經驗豐富，同時具備B2B 和B2C 資質。互聯網售彩整頓前，子公司獲得多個省份的福彩及體彩數據接入資質，並與騰訊網、支付寶、蘇寧等彩票網站建立合作關係。 　　盈利預測、估值及投資評級 　　公司經過多年發展，已成爲彩票印刷行業龍頭企業之一，市場份額大而穩；互聯網彩票產業鏈上，公司也具備多年的經驗，在上游彩種的研發及下游代銷渠道已有相當積累。我們認爲，隨着公司未來彩票印製業務盈利能力提高及彩票物聯網項目與彩票主業的協同效應增強，2016-2018 年綜合毛利率逐步提升。同時，如果未來互聯網彩票政策開放，公司業績將迎來爆發式增長。 　　我們預計公司2016-2018 年的主營業務收入爲760/988/1136 百萬元，EPS分別爲0.02/0.09/0.13 元。當前股價對應2016-2018 年PE 分別爲1341/266/187 倍。目標價維持32.5 元，投資評級維持“增持”。 　　風險提示 　　電話及互聯網彩票代銷政策落實的不確定性，熱敏紙業務收入不達預期，物聯網業務進程不達預期。