事件: 公司發佈公告,16 年Q1~Q3 營業收入9.61 億元,同比增長3.65%,淨利潤3796 萬元,同比增長35.58%。 中投電子觀點: 事業部改革加速推動高端產品放量,進一步加大對IGBT 等高端產品研發投入,發展後勁十足。今年以來公司持續推進事業部改革,IGBT 產品團隊重點推進第六代 IGBT 以及 MOS 產品的系列化工作;高端二極管團隊重點推進 TRENCH SBD、 FRD 產品的系列化工作;雙極產品團隊重點推進中高端應用 SCR、放電管產品的系列化工作。通過進一步推進模塊技術向高端應用領域拓展,公司實現了技術推廣由芯片向模塊延伸,由單一產品向解決方案延伸,最大化發揮在技術領域的綜合優勢,快速實現對重點目標應用領域的拓展工作。隨着公司新的產品逐漸量產,公司的發展後勁得到了有力保障,全年業績仍有保障。 持續加強工藝平台建設,工藝技術轉化能力進一步增強。對工藝技術的掌控能力是功率半導體企業持續發展的核心競爭力,公司在原有技術積累的基礎上不斷進行工藝優化,目前已實現 4 英寸線對 BJT、放電管、可控硅產品工藝技術平台的整合與優化,五英寸線對平面、TRENCH 高端二極管、CMOS 工藝技術平台的整合與優化,六英寸線對 MOSFET、IGBT 工藝技術平台的整合與優化;公司全面的工藝技術“掌控能力”已充分體現。 積極推進第三代新材料器件的研發、製造,以實現在功率半導體領域對國際領先企業的彎道超車,力爭在“十三五”末期在國內功率半導體器件行業中率先進入國際領先企業行列,樹立具有國際影響力的民族品牌。 投資要點: 公司是專注於設計+材料創新,以及特種工藝的“芯片級”功率半導體龍頭企業,亦是技術積累超50 年的A 股稀缺“自主可控”標的。公司憑藉長期技術和市場積累將實現行業突破,適逢本土龍頭企業投融資熱潮,以及英飛凌等國際同業龍頭高速發展的“黃金週期”;實際控制人更替和股權激勵計劃表徵內部治理告一段落,預計迎來可持續的高速發展週期。 高成長行業爆發和自主可控,綜合催生IGBT/智能模塊IPM 等高端功率半導體飛速成長。新能源汽車及其充電設備對IGBT 類芯片和模塊產品需求旺盛,功率模塊成本佔比高達約10%,僅本土需求即達600 億元規模;歷史上,公司曾爲國家軍工行業相關建設提供堅強保障和支撐,現今,在高端武器裝備電磁化發展趨勢明顯下,國產替代實現自主可控已迫在眉睫;公司能力已達國際水平,並具備稀缺的“實際量產落地”能力,預計將依託旺盛需求,實現高附加值產品放量,盈利水平將獲得快速提升。 第三代功率器件迎巨大潛在市場,公司具備迎接新機遇的充足主客觀條件。第三代功率半導體與現有高端產品,在材料/結構/工藝/封裝等核心環節,具備明顯的傳承性,公司IDM 模式下完全能夠滿足新材料器件的發展需要,技術向上延伸水到渠成,高端產能擴容和技術升級發展預期十分強烈。 給予”強烈推薦“評級,目標價14 元。16-18 年淨利潤預計0.95/2.05/3.50億元,EPS 0.13/0.28/0.47 元,同比增速121%/115%/71%。行業資源整合趨勢給予公司較強內生外延發展預期;軍工/新能源亟待突破,高附加值產品持續優化獲利能力;功率半導體戰略新興格局下,“大行業小公司”現狀給予足夠空間;鑑於未來業績高成長和PEG 考量,已經呈現銷售收入和毛利率提升的趨勢,以及潛在突破行業估值中樞較高和標的的稀缺性,給予17 年50 倍PE,目標價14 元,具長期投資價值。 風險提示:本土半導體國產化替代,以及新應用領域拓展不達預期的風險。