PPP政策继续加码，民营资本话语权不断提升。近期财政部连续发布一系列推动PPP 模式的政策文件，并鼓励民营资本参与PPP 项目投资，将对康达环保这类民营环保公司在PPP 市场的发展起到更好的促进作用。
康达环保在PPP 领域厚积薄发，新政策推动新订单加速兑现。公司积极参与PPP 项目，今年已获取3 个项目，累计金额达31.51 亿元，在新政策鼓励民营资本参与PPP 项目的背景下，公司潜在订单的兑现进度有望加速，将成为未来业绩增长的催化剂。
传统业务否极泰来，基本面有望全面反转。公司今年传统的BOT/TOT 水厂业务开始恢复增长，截至9 月已完成15.7 万吨/日的新增订单，全年有望达成60 万吨/日的目标，大幅好于过往年份。
利润兑现时点后移，短期业绩下降风险不改长期增长趋势。在PPP 订单和传统业务恢复增长推动下，康达环保2017 年业绩有望迎来高增长，同时我们下调其2016 年净利润预测至2.85 亿元，主要基于：1）PPP 订单业绩释放对今年贡献有限；2）BT 业务收入下滑风险；3）捐赠费用影响。
股价依然低估，未来估值修复空间大。公司2016/2017 年PE 分别为11.8/8.0倍，PB1.00 倍，在港股环保股中仍处于最低水平。随着基本面迎来反转，未来估值修复空间大。
投资建议：我们预计公司2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.85/4.19/5.77 亿元， 折合EPS0.14/0.20/0.28 元， 对应当前股价PE11.8/8.0/5.8 倍。目标价调整为2.10 港元，调整为“增持”评级。
风险提示：财政支付能力下降，PPP 项目收益率低于预期，人民币贬值。
核心观点：政策利好下，康达环保积极参与PPP 项目，近期新增PPP 订单和传统业务订单均预示公司基本面将有望重回增长轨道。考虑到新增PPP 订单业绩兑现的时点重心在2017 年后，我们预计公司利润集中释放时点将有所后移，也并不排除外部环境进一步改善带来的提前兑现可能。从目前时点来看，康达环保仍属最便宜的港股环保标的之一，随着基本面开始反转，未来估值修复空间大。综合考虑新增订单“青黄不接”所导致的短期业绩下降风险，我们调整公司目标价至2.10 港元，给予“增持”评级。
PPP 政策继续加码，民营资本话语权不断提升。近期财政部连续发布财金[2016]90/91/92 号文，继续加强PPP 模式的推广力度。在刚刚公布的第三批PPP 示范项目名单中，包括516 个项目，计划总投资金额1.17 万亿元，项目数和涉及金额均远远超出前两批PPP 示范项目，表明PPP 政策在力度上进一步加强。按照大力推动PPP 示范项目规范实施的精神，该批PPP 示范项目原则上应于2017 年9 月底前完成采购，其中就包含了康达环保近期中标的“郁南县整县生活污水处理捆绑PPP 项目”。
从新一轮政策中可以看出两点主要变化：1）强制原则，政策提出为了进一步加大PPP 模式推广应用力度，探索开展两个“强制”试点，在垃圾处理、污水处理领域各地新建项目要“强制”应用PPP 模式；2）公平及效率原则，鼓励民营企业、国有控股企业按同等标准、同等待遇参与PPP 项目，激发和促进民间投资，提高资金利用效率。其中92 号文提出由社会资本发起的PPP项目，经行业主管部门审核同意后，应当由社会资本编制项目实施方案。进一步保障了民营企业在PPP 项目中的话语权。
康达环保在PPP 领域厚积薄发，新政策推动潜在订单加速兑现。康达环保作为国内领先的民营水务公司，近年来积极参与PPP 模式带来的新的商业机会。
公司自2016 年8 月以来已获得3 个PPP 合约，累计金额达到31.51 亿元。同时，公司出资4.5 亿元参股河南省地方资产管理平台中原资产，并与江西省水利投资集团建立战略合作关系，布局当地水务基建市场，提前锁定潜在PPP订单。
考虑到PPP 项目前期往往需要较长的筹备时间，我们认为公司正在密切跟踪并有望形成订单的潜在PPP 项目已具有一定规模。在新政策鼓励民营资本参与PPP 项目的推动下，公司潜在订单的兑现进度有望加速，将成为未来业绩增长的催化剂。
传统业务否极泰来，基本面有望全面反转。除PPP 项目以外，康达环保传统业务近期也开始发力。截至今年9 月公司共新增污水处理合约15.7 万吨/日，远高于去年同期8.0 万吨/日的新增规模。考虑到通常下半年新签约量会高于上半年，加上前期已经运作较长时间的温州创源收购事宜（温州西片区污水处理厂BOT 项目，25 万吨/日）有望在今年年底前正式交割，今年传统的BOT/TOT 业务亦有望达到新增60 万吨/日的规模，将大幅好于过往年份。
利润兑现时点后移，短期业绩下降风险不改长期增长趋势。基于PPP 订单的驱动和传统业务恢复增长，我们认为康达环保2017 年的业绩有望迎来高增长。我们同时适当下调公司2016 年全年业绩预测，主要是考虑到：1）康达环保今年新签PPP 合约均在3 季度落地，年内施工期较短，按工程进度可确认的收入有限，对今年的业绩增量贡献不大；2）BT 业务收入面临下降风险，公司2015 年来自于BT 业务的收入达2.61 亿元，但公司上市时已终止新的BT 项目。我们估计今年全年BT 业务收入将有所下滑，对建设服务收入及利润会造成一定拖累；3）上半年捐赠费用影响。综合考虑以上因素，我们将康达环保2016 年净利润预测下调至2.85 亿元，但仍然看好公司2017 年以后的业绩表现。
股价依然低估，未来估值修复空间大。我们对康达环保业绩进行修正后，公司2016/2017 年PE 分别为11.8/8.0 倍，PB1.00 倍，在港股环保股中仍处于最低水平，具有较高的安全边际。随着公司基本面迎来反转，业绩重回增长轨道，长期低估值的状况将逐渐得到修复，股价有较大上涨空间，建议投资者保持积极关注。
投资建议：我们预计康达环保2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.85/4.19/5.77 亿元， 折合EPS0.14/0.20/0.28 元， 对应当前股价PE11.8/8.0/5.8 倍。考虑到新增订单所反映的未来业绩增长将对公司产生估值修复作用，给予2017 年9 倍PE，目标价调整为2.10 港元，给予“增持”评级。
风险提示：财政支付能力下降，PPP 项目收益率低于预期，人民币贬值。