PPP政策继续加码，民营资本话语权不断提升。近期财政部连续发布一系列推动PPP 模式的政策文件，并鼓励民营资本参与PPP 项目投资，将对康达环保这类民营环保公司在PPP 市场的发展起到更好的促进作用。
康达环保在PPP 领域厚积薄发，新政策推动新订单加速兑现。公司积极参与PPP 项目，今年已获取3 个项目，累计金额达31.51 亿元，在新政策鼓励民营资本参与PPP 项目的背景下，公司潜在订单的兑现进度有望加速，将成为未来业绩增长的催化剂。
传统业务否极泰来，基本面有望全面反转。公司今年传统的BOT/TOT 水厂业务开始恢复增长，截至9 月已完成15.7 万吨/日的新增订单，全年有望达成60 万吨/日的目标，大幅好于过往年份。
利润兑现时点后移，短期业绩下降风险不改长期增长趋势。在PPP 订单和传统业务恢复增长推动下，康达环保2017 年业绩有望迎来高增长，同时我们下调其2016 年净利润预测至2.85 亿元，主要基于：1）PPP 订单业绩释放对今年贡献有限；2）BT 业务收入下滑风险；3）捐赠费用影响。
股价依然低估，未来估值修复空间大。公司2016/2017 年PE 分别为11.8/8.0倍，PB1.00 倍，在港股环保股中仍处于最低水平。随着基本面迎来反转，未来估值修复空间大。
投资建议：我们预计公司2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.85/4.19/5.77 亿元， 折合EPS0.14/0.20/0.28 元， 对应当前股价PE11.8/8.0/5.8 倍。目标价调整为2.10 港元，调整为“增持”评级。
风险提示：财政支付能力下降，PPP 项目收益率低于预期，人民币贬值。
核心观点：政策利好下，康达环保积极参与PPP 项目，近期新增PPP 订单和传统业务订单均预示公司基本面将有望重回增长轨道。考虑到新增PPP 订单业绩兑现的时点重心在2017 年后，我们预计公司利润集中释放时点将有所后移，也并不排除外部环境进一步改善带来的提前兑现可能。从目前时点来看，康达环保仍属最便宜的港股环保标的之一，随着基本面开始反转，未来估值修复空间大。综合考虑新增订单“青黄不接”所导致的短期业绩下降风险，我们调整公司目标价至2.10 港元，给予“增持”评级。
PPP 政策继续加码，民营资本话语权不断提升。近期财政部连续发布财金[2016]90/91/92 号文，继续加强PPP 模式的推广力度。在刚刚公布的第三批PPP 示范项目名单中，包括516 个项目，计划总投资金额1.17 万亿元，项目数和涉及金额均远远超出前两批PPP 示范项目，表明PPP 政策在力度上进一步加强。按照大力推动PPP 示范项目规范实施的精神，该批PPP 示范项目原则上应于2017 年9 月底前完成采购，其中就包含了康达环保近期中标的“郁南县整县生活污水处理捆绑PPP 项目”。
从新一轮政策中可以看出两点主要变化：1）强制原则，政策提出为了进一步加大PPP 模式推广应用力度，探索开展两个“强制”试点，在垃圾处理、污水处理领域各地新建项目要“强制”应用PPP 模式；2）公平及效率原则，鼓励民营企业、国有控股企业按同等标准、同等待遇参与PPP 项目，激发和促进民间投资，提高资金利用效率。其中92 号文提出由社会资本发起的PPP项目，经行业主管部门审核同意后，应当由社会资本编制项目实施方案。进一步保障了民营企业在PPP 项目中的话语权。
康达环保在PPP 领域厚积薄发，新政策推动潜在订单加速兑现。康达环保作为国内领先的民营水务公司，近年来积极参与PPP 模式带来的新的商业机会。
公司自2016 年8 月以来已获得3 个PPP 合约，累计金额达到31.51 亿元。同时，公司出资4.5 亿元参股河南省地方资产管理平台中原资产，并与江西省水利投资集团建立战略合作关系，布局当地水务基建市场，提前锁定潜在PPP订单。
考虑到PPP 项目前期往往需要较长的筹备时间，我们认为公司正在密切跟踪并有望形成订单的潜在PPP 项目已具有一定规模。在新政策鼓励民营资本参与PPP 项目的推动下，公司潜在订单的兑现进度有望加速，将成为未来业绩增长的催化剂。
传统业务否极泰来，基本面有望全面反转。除PPP 项目以外，康达环保传统业务近期也开始发力。截至今年9 月公司共新增污水处理合约15.7 万吨/日，远高于去年同期8.0 万吨/日的新增规模。考虑到通常下半年新签约量会高于上半年，加上前期已经运作较长时间的温州创源收购事宜（温州西片区污水处理厂BOT 项目，25 万吨/日）有望在今年年底前正式交割，今年传统的BOT/TOT 业务亦有望达到新增60 万吨/日的规模，将大幅好于过往年份。
利润兑现时点后移，短期业绩下降风险不改长期增长趋势。基于PPP 订单的驱动和传统业务恢复增长，我们认为康达环保2017 年的业绩有望迎来高增长。我们同时适当下调公司2016 年全年业绩预测，主要是考虑到：1）康达环保今年新签PPP 合约均在3 季度落地，年内施工期较短，按工程进度可确认的收入有限，对今年的业绩增量贡献不大；2）BT 业务收入面临下降风险，公司2015 年来自于BT 业务的收入达2.61 亿元，但公司上市时已终止新的BT 项目。我们估计今年全年BT 业务收入将有所下滑，对建设服务收入及利润会造成一定拖累；3）上半年捐赠费用影响。综合考虑以上因素，我们将康达环保2016 年净利润预测下调至2.85 亿元，但仍然看好公司2017 年以后的业绩表现。
股价依然低估，未来估值修复空间大。我们对康达环保业绩进行修正后，公司2016/2017 年PE 分别为11.8/8.0 倍，PB1.00 倍，在港股环保股中仍处于最低水平，具有较高的安全边际。随着公司基本面迎来反转，业绩重回增长轨道，长期低估值的状况将逐渐得到修复，股价有较大上涨空间，建议投资者保持积极关注。
投资建议：我们预计康达环保2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.85/4.19/5.77 亿元， 折合EPS0.14/0.20/0.28 元， 对应当前股价PE11.8/8.0/5.8 倍。考虑到新增订单所反映的未来业绩增长将对公司产生估值修复作用，给予2017 年9 倍PE，目标价调整为2.10 港元，给予“增持”评级。
风险提示：财政支付能力下降，PPP 项目收益率低于预期，人民币贬值。
PPP政策繼續加碼，民營資本話語權不斷提升。近期財政部連續發佈一系列推動PPP 模式的政策文件，並鼓勵民營資本參與PPP 項目投資，將對康達環保這類民營環保公司在PPP 市場的發展起到更好的促進作用。
康達環保在PPP 領域厚積薄發，新政策推動新訂單加速兑現。公司積極參與PPP 項目，今年已獲取3 個項目，累計金額達31.51 億元，在新政策鼓勵民營資本參與PPP 項目的背景下，公司潛在訂單的兑現進度有望加速，將成為未來業績增長的催化劑。
傳統業務否極泰來，基本面有望全面反轉。公司今年傳統的BOT/TOT 水廠業務開始恢復增長，截至9 月已完成15.7 萬噸/日的新增訂單，全年有望達成60 萬噸/日的目標，大幅好於過往年份。
利潤兑現時點後移，短期業績下降風險不改長期增長趨勢。在PPP 訂單和傳統業務恢復增長推動下，康達環保2017 年業績有望迎來高增長，同時我們下調其2016 年淨利潤預測至2.85 億元，主要基於：1）PPP 訂單業績釋放對今年貢獻有限；2）BT 業務收入下滑風險；3）捐贈費用影響。
股價依然低估，未來估值修復空間大。公司2016/2017 年PE 分別為11.8/8.0倍，PB1.00 倍，在港股環保股中仍處於最低水平。隨着基本面迎來反轉，未來估值修復空間大。
投資建議：我們預計公司2016-2018 年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為2.85/4.19/5.77 億元， 摺合EPS0.14/0.20/0.28 元， 對應當前股價PE11.8/8.0/5.8 倍。目標價調整為2.10 港元，調整為“增持”評級。
風險提示：財政支付能力下降，PPP 項目收益率低於預期，人民幣貶值。
核心觀點：政策利好下，康達環保積極參與PPP 項目，近期新增PPP 訂單和傳統業務訂單均預示公司基本面將有望重回增長軌道。考慮到新增PPP 訂單業績兑現的時點重心在2017 年後，我們預計公司利潤集中釋放時點將有所後移，也並不排除外部環境進一步改善帶來的提前兑現可能。從目前時點來看，康達環保仍屬最便宜的港股環保標的之一，隨着基本面開始反轉，未來估值修復空間大。綜合考慮新增訂單“青黃不接”所導致的短期業績下降風險，我們調整公司目標價至2.10 港元，給予“增持”評級。
PPP 政策繼續加碼，民營資本話語權不斷提升。近期財政部連續發佈財金[2016]90/91/92 號文，繼續加強PPP 模式的推廣力度。在剛剛公佈的第三批PPP 示範項目名單中，包括516 個項目，計劃總投資金額1.17 萬億元，項目數和涉及金額均遠遠超出前兩批PPP 示範項目，表明PPP 政策在力度上進一步加強。按照大力推動PPP 示範項目規範實施的精神，該批PPP 示範項目原則上應於2017 年9 月底前完成採購，其中就包含了康達環保近期中標的“鬱南縣整縣生活污水處理捆綁PPP 項目”。
從新一輪政策中可以看出兩點主要變化：1）強制原則，政策提出為了進一步加大PPP 模式推廣應用力度，探索開展兩個“強制”試點，在垃圾處理、污水處理領域各地新建項目要“強制”應用PPP 模式；2）公平及效率原則，鼓勵民營企業、國有控股企業按同等標準、同等待遇參與PPP 項目，激發和促進民間投資，提高資金利用效率。其中92 號文提出由社會資本發起的PPP項目，經行業主管部門審核同意後，應當由社會資本編制項目實施方案。進一步保障了民營企業在PPP 項目中的話語權。
康達環保在PPP 領域厚積薄發，新政策推動潛在訂單加速兑現。康達環保作為國內領先的民營水務公司，近年來積極參與PPP 模式帶來的新的商業機會。
公司自2016 年8 月以來已獲得3 個PPP 合約，累計金額達到31.51 億元。同時，公司出資4.5 億元參股河南省地方資產管理平臺中原資產，並與江西省水利投資集團建立戰略合作關係，佈局當地水務基建市場，提前鎖定潛在PPP訂單。
考慮到PPP 項目前期往往需要較長的籌備時間，我們認為公司正在密切跟蹤並有望形成訂單的潛在PPP 項目已具有一定規模。在新政策鼓勵民營資本參與PPP 項目的推動下，公司潛在訂單的兑現進度有望加速，將成為未來業績增長的催化劑。
傳統業務否極泰來，基本面有望全面反轉。除PPP 項目以外，康達環保傳統業務近期也開始發力。截至今年9 月公司共新增污水處理合約15.7 萬噸/日，遠高於去年同期8.0 萬噸/日的新增規模。考慮到通常下半年新簽約量會高於上半年，加上前期已經運作較長時間的温州創源收購事宜（温州西片區污水處理廠BOT 項目，25 萬噸/日）有望在今年年底前正式交割，今年傳統的BOT/TOT 業務亦有望達到新增60 萬噸/日的規模，將大幅好於過往年份。
利潤兑現時點後移，短期業績下降風險不改長期增長趨勢。基於PPP 訂單的驅動和傳統業務恢復增長，我們認為康達環保2017 年的業績有望迎來高增長。我們同時適當下調公司2016 年全年業績預測，主要是考慮到：1）康達環保今年新籤PPP 合約均在3 季度落地，年內施工期較短，按工程進度可確認的收入有限，對今年的業績增量貢獻不大；2）BT 業務收入面臨下降風險，公司2015 年來自於BT 業務的收入達2.61 億元，但公司上市時已終止新的BT 項目。我們估計今年全年BT 業務收入將有所下滑，對建設服務收入及利潤會造成一定拖累；3）上半年捐贈費用影響。綜合考慮以上因素，我們將康達環保2016 年淨利潤預測下調至2.85 億元，但仍然看好公司2017 年以後的業績表現。
股價依然低估，未來估值修復空間大。我們對康達環保業績進行修正後，公司2016/2017 年PE 分別為11.8/8.0 倍，PB1.00 倍，在港股環保股中仍處於最低水平，具有較高的安全邊際。隨着公司基本面迎來反轉，業績重回增長軌道，長期低估值的狀況將逐漸得到修復，股價有較大上漲空間，建議投資者保持積極關注。
投資建議：我們預計康達環保2016-2018 年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為2.85/4.19/5.77 億元， 摺合EPS0.14/0.20/0.28 元， 對應當前股價PE11.8/8.0/5.8 倍。考慮到新增訂單所反映的未來業績增長將對公司產生估值修復作用，給予2017 年9 倍PE，目標價調整為2.10 港元，給予“增持”評級。
風險提示：財政支付能力下降，PPP 項目收益率低於預期，人民幣貶值。
