投資要點： 　　軍品龍頭企業，國企改革推進市場化進程。公司是國內唯一的全系列軍需產品供應商，專注軍需保障類系列產品，目前擁有70%左右的軍需品市場份額，10%左右的公安、法院等14 個國家統一着裝部門制服市場份額，軍需客戶穩定。公司部分業務出口，2015 年、2016 上半年出口比例分別爲4%、4%，將受益於人民幣貶值。國資委爲實際控制人，國企改革背景下公司市場化進程推進，9 月審議通過市場化選聘職業經理人議案，經營效率有望提升。 　　推動轉型升級，打造際華園。公司在“十三五”期間重點打造際華園項目，通過引進先進的1+X 商業模式，打造以國際時尚品牌購物爲中心，集時尚運動娛樂、旅遊度假休閒、特色餐飲爲一體的新生活體驗式消費集群，發展大型商業綜合體和現代服務業態。公司定增募集44 億元資金，其中41 億元全部投入重慶、長春等際華園建設項目，3 億元投入終端市場網絡建設，方案於7 月底順利過會。我們認爲定增項目將爲公司提供較爲充足的資金，保障際華園項目的順利進行，從而引領新型消費模式，預計帶來新的利潤增長點。 　　前瞻佈局極限運動，奧運項目再助力。國際奧委會8 月將競技攀巖、衝浪納入比賽項目，並將於2020 年東京奧運會首次亮相，我國計劃組建一支衝浪國家隊，系統備戰奧運，攀巖方面也在力爭攀巖強國。重慶際華園10 月試營業，我們認爲室內衝浪設備或將成爲國家體育局訓練場地，同時際華園也可承辦國際國內相關極限運動賽事。公司前瞻佈局高端體育項目，乘體育成長東風，吸引客流，全方位打造際華園。 　　地產儲備豐富，“出城入園”盤活土地資產。上市至今，公司因擴張及項目需求共計增加9029 畝土地使用權，按中國土地市場最新類似土地供應競標結果，新增土地約73.34 億元，2013 至2016 年，公司共有49.54 萬平方米工業用地被政府收儲，隨着近年來土地價格不斷增值，公司在土地資產處置中共獲得政府給予的22.91 億元收儲價款，淨收益19.56 億元，收益率達85.38%。隨着政府“工業出城入園”政策不斷推進，公司下屬子公司均有可出城入園土地，將會繼續給公司帶來結構調整、產業轉型升級的機遇。 　　盈利預測與估值。公司軍品龍頭地位穩固，業務較爲穩定；地產儲備豐富，出城入園帶來地價升值變現；投資際華園產業項目有望產生新的業績增長點；2016 年度非公開發行底價8.18 元/股（扣除分紅），仍具有安全邊際。考慮到際華園項目前期投入較大，回收期較長，因此盈利預測中暫不考慮增發項目。 　　我們預計2016/2017 年營業收入230/250 億元，淨利潤12.52/13.38 億元，EPS0.32/0.35 元/股，現價對應2016/2017 年PE26/24x，參考相關行業標的，我們給予2017 年30 倍動態PE，目標價10.50 元，給予“買入”評級。 　　風險提示：軍需、民品業務競爭加劇，際華園項目推進不達預期。