報告摘要 　　公司概覽 　　公司在東莞運營康華醫院（持股比例100%）和仁康醫院（持股比例57%），康華醫院和仁康醫院的牀位數總共爲2006張和480張。康華醫院2006年投入運營，是中國首家取得三級甲等評級的私立營利性綜合醫院。主要優勢包括：(i)在整形外科方面擁有國家衛計委認可的一個國家臨床重點專科；(ii)在心內科、普通外科及醫學成像方面擁有廣東省衛計委認可的三個廣東省臨床重點專科；及(iii)在脊椎及關節外科以及胸外科擁有東莞市衛計局認可的兩個東莞市特色專科。 　　公司過去幾年業績表現穩定。2014/2015 年營業額分別同比增長14.6%/7.9%，毛利分別同比增長18.3%/7.0%。因爲遞延稅等原因2014年淨利潤略微下滑，但是2015年同比增長16.2%。總體看過去2年主營業務表現穩定。2016年1-4月營業額同比增長22.4%，淨利潤同比增長18.3%，總體看業績情況良好。但是從旗下醫院的單牀收入來看，2015年康華醫院和仁康醫院分別爲43.6萬和39.3萬，較大型三甲醫院超100萬的水平還有距離，我們認爲這可能和醫院收費比當地其他醫院貴有關。 　　如果超額配股權並無獲行使及假設發售價爲13.05港元（即發售價範圍的中位數），公司將收取的全球發售所得款項淨額10.04億港元。其中9040萬港元將用於增加現有醫院醫療服務；3.6億港元將用於擴大公司在多學科專業治療及診斷方面的營運能力以及多學科專業治療及診斷的能力；1億港元用於拓展諮詢管理業務；3.5億港元將用於選擇性收購其他醫院以拓展公司業務。 　　行業狀況及前景 　　國內老齡化比例不斷提高，醫療需求將保持較快增長。收入水平不斷提升，長遠看服務質量較高的民營醫療有需求。 　　2016年政府工作報告將民營醫院作爲憲生事業的優先發展項目。作爲新醫療改革的一部分，中國政府鼓勵私人資本成立醫療機構，且允許豁免私立營利性醫院的部分行政費用。此外，公共醫療保險已擴充至涵蓋若干合資格民營醫院，從而將會吸引更多患者住進民營醫院。 　　優勢與機遇 　　珠江三角洲地區收入較高，民營醫療需求有提升空間國內政府支持民營醫療發展 　　弱項與風險 　　東莞在珠三角地區收入水平不算太高，旗下醫院單牀收入與大型三甲醫院有差距，反映收費標準目前還沒完全被當地患者接受上市後公司主席王君楊先生及其家人持股超過70%，股權比較集中估值 　　公司招股書沒有提供盈利預測。招股價對應28.5~35.6 倍2015A PER。 　　我們假設2016 年全年利潤增速與1~4 月相若，則招股價對應24.1~30.1倍2016E PER，估值低於同業鳳凰醫療（彭博預測2016E 34.0 倍），給予IPO 專用評級“7”。