事件：

　　2016 年10 月29 日，公司發佈第三季度報告：前三季度公司實現營業收入4.66 億元，同比減少16.49%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5250 萬元，同比減少44.96%。

　　投資要點：

　　聯合收割機市場競爭加劇，拖累公司整體業績表現。聯合收割機是公司的主營業務，佔營業收入比重為95.49%。今年以來受國三排放標準升級、單臺農機補貼額下降等因素影響，我國聯合收割機市場需求正以增量交易為主轉向存量為主的結構性調整階段。當前，由於國內主要競爭對手產品逐步成熟並通過價格競爭搶佔市場，公司主營產品“星光系列聯合收割機”所在的中高端農機市場競爭開始加劇，導致產品銷量出現下滑，從而拖累整體業績表現。

　　定增拓展產品梯隊，奠定公司成長根基。公司今年3 月分別收購湖北玉龍51%的股權和江秀克正工56.66%，此後發佈定增預案，擬以發行價26.41 元/股向不超過10 名特定對象募集10.01 億元，資金主要用於採棉機、壓捆機和大中型拖拉機專案，其中採棉機專案和壓捆機專案以增資湖北玉龍和江秀克正工的形式實施。我們認為公司通過並購及定增的方式進行業務橫向拓展，能夠改善原有產品結構單一的風險，未來有望形成新的業績增長點。

　　股權激勵綁定利益，彰顯公司發展信心。公司首次限制性股票激勵計劃已經於9 月14 日授予完畢，共向251 名激勵對象按16.88 元/股的價格授予共計155.9 萬股限制性股票，解鎖條件為以2015 年公司淨利潤為基數，2016-18 年淨利潤增長率不低於60%、70%、80%。我們認為本次股權激勵有利於激發管理團隊的積極性，提高經營效率，看好公司業績的長期發展。

　　首次覆蓋給予公司“中性”評級：基於審慎性原則，暫不考慮定增對公司業績的影響，預計2016-2018 年公司淨利潤分別為80、139、214百萬元，對應EPS 分別為0.40、0.69、1.07 元/股，按照11 月18 日股價31.01 元計算，對應PE 分別為78、45、29 倍。我們認為公司通過多元化產品佈局將有效提升業績，首次覆蓋給予公司“中性”評級。

　　風險提示：聯合收割機市場競爭加劇；公司新產品業績不達預期；定增行政審批不通過的風險。