事项：
2016 年11 月8 日，共达电声公告拟向交易对方以13.92 元/股发行5661 万股并支付现金11 亿元，以18.9 亿元的价格收购乐华文化全部股权，并宣布11 月9 日复牌。对此，我们点评如下：
评论：
调整方案仅收购乐华文化，打造泛娱乐综合集团2016 年10 月26 日公司公告，拟以13.92 元/股发行5660 万股，并支付现金11.02 亿元，共计作价18.9 亿元收购乐华文化100%股权。同时公司拟以13.92 元/股的价格，向共达投资、三生资本2 名特定对象定增募集配套资金不超过7.87 亿元（不足部分上市公司自筹），正式进军影视和音乐艺人经纪相关领域，布局泛娱乐产业。2016-2018 年，乐华文化承诺实现净利润1.5 亿、1.9 亿、2.5 亿元。若收购成功，将极大增厚公司业绩，泛娱乐且成为公司业绩主要来源。
本次募集现金7.87 亿元在支付3000 万元相关交易费用之后，5.02 亿元将用于支付除业绩对赌人之外的现金对价，2.55 亿元用于向业绩承诺人支付首期现金对价。剩余的现金公司每期向杜华、西藏华果果支付业绩承诺人剩余现金对价的三分之一。如承诺年度内任一年度触发现金补偿的，该年度对应的尚未支付的业绩承诺人所应获得现金对价应优先用于抵扣业绩承诺人应支付现金补偿金额，抵扣完毕后若有剩余的，再按照约定向业绩承诺人支付现金对价。
收购完成之后，潍坊高科及共达投资仍然是公司控股股东，拥有18.71%的股份。一致行动人赵笃仁、杨进军、董晓民和葛相军仍为公司实际控制人。乐华文化CEO 杜华及其关联方将拥有8.6%股份，成为公司第二大股东。此次调整之前收购方案，取消收购春天融合主要是公司客观考虑了当前相关监管政策以及标的自身盈利可实现性的综合结果。同时，公司调整方案收购乐华文化体现了公司坚定转型切入泛娱乐领域的决心。从收购方案来看，相较于之前披露的方案，本次方案公司调低支付对价，调低对赌承诺业绩，增加现金对价分期支付环节，降低配套募集资金等一系列措施，从方案完善性、可行性角度增加了公司并购过会概率。
我们认为，收购乐华文化是公司转型切入泛娱乐领域的重要的第一步，后续公司将有望继续以泛娱乐为转型方向，继续整合行业优质资源，打造泛娱乐综合生态集团。
乐华文化简介
音乐：坐拥顶级艺人和音乐IP 资源，偶像团体经纪龙头初显乐华文化深度耕耘音乐产业，旗下拥有众多顶级音乐艺人。同时，布局包括自创作、录制、出版、发行、进出口、版权交易、演出、演唱会举办等领域，实现音乐产业全产业链布局。从财务来看，乐华文化2013 年、2014 年、2015 年、2016 年1-6 月营收分别为1.22亿、1.30 亿、2.11 亿、2.64 亿元，净利润分别为2086 万、3131 万、5011 万、5601 万元。
从艺人资源来看，公司目前签约超人气偶像包括前韩国现象级组合Super Junior 成员韩庚、宇宙少女女团3 名中国成员程潇、吴宣仪、孟美岐，以及O2O 女团4 名成员。除此之外，公司2010 年开始自己培养，在韩国培训4 年的中韩跨国偶像组合UNIQ 也于2014 年9月正式出道，并正式开始他们在韩国的宣传活动，并获得爱奇艺颁发的“2015 最受期待组合奖”，成为公司自己培养艺人杰出代表。
从百度搜索受众分析来看，公司当家艺人韩庚、宇宙少女组合、UNIQ 和林珍娜粉丝受众表现出明显的年轻化趋势，30 岁以下粉丝占比均超过50%，其中宇宙少女组合、UNIQ和林珍娜甚至接近70%。我们认为，乐华文化旗下艺人粉丝群体主要是90 后群体，未来有望充分享受90 后新时代粉丝经济的红利。
乐华文化与韩国娱乐巨头CJ E&M 保持紧密合作关系，除代理韩国第一娱乐航母CJE&M 的音乐版权之外，还与CJ E&M 旗下的亚洲顶级流行音乐学院M Studio 合作进行公司艺人培养。M Studio 原版引进了韩国的造星系统，培训理念以及教育设施，并聘请了来自韩国，中国以及美国的专业讲师团队，为艺人提供全方位的培养计划。我们认为，乐华文化是我国最早布局成熟偶像打造体系的公司，其优质偶像持续产出能力将助力其成为我国偶像经纪龙头，分享行业发展红利。
音乐IP 方面，公司目前歌曲总版权数量约11,253 首，并持续以每月超过200 首音乐内容发布的速度持续快速增长。此外，公司还将联手CJ E&M 在音乐发行方面，公司通过互联网、电信运营商、海外音乐发行公司以及itunes、Youtube、KKbox 等全球知名平台，达到音乐的全球化输出。
我们认为，乐华文化目前在音乐核心层已经打造了艺人培养、音乐制作和发行、商业演出等全领域布局，未来，预计公司业务将一方面进一步夯实核心层布局，培养自有向音乐教育培训、衍生品开发等核心层进行渗透，并借IP 运营体系成熟的东风，实现音乐IP 和艺人IP 在影视、游戏等领域IP 跨领域运营，实现价值深度开发。
影视内容创作和制作能力是影视公司核心竞争优势，乐华文化在2014 年8 月签约《来自星星的你》导演张太维，并进行长达5 年影视业务合作，参与了派拉蒙出品《变形金刚4》
中国区协助工作，该片实现近20 亿人民币票房。2014 年10 月国内上映的派拉蒙出品的《忍者神龟：变种时代》，也由乐华文化旗下男子团体组合UNIQ 为其献唱主题曲。我们认为，人才是公司核心竞争力，拥有顶级人才能够保证公司优质影视内容的持续产出，从而获取行业发展最大红利。
未来两年，预计乐华文化影视剧投资业务将进一步扩大，乐华文化计划实现每年主投5部以上电影项目，参投10 部以上电影项目。具体来看，投拍计划亮点颇多，包括《东北往事》、《鬼吹灯前传始皇金棺》、《锦绣未央》、《大话西游之爱你一万年》等高期待的作品。此外，乐华文化已与美国派拉蒙、梦工厂等公司建立合作，未来两年就《马可波罗》《Max Steel》
《Bus 657》等多部影片开展中外合作，是国内为数不多的与好莱坞大型电影制片公司持续保持着良好合作关系的国内娱乐公司。我们认为，公司打造了自有顶级影视创作、演艺和制作团队，有望充分享受未来我国电影、电视剧行业迅速发展红利。另一方面，公司自身的艺人经纪也业务也能够与公司影视业务形成业务互动，优质艺人能够通过影片推广和价值深度开发，从而构建自身的泛娱乐生态。
风险因素：
影视内容业绩低于预期风险；业务拓展风险；人才流失风险；盗版风险。
投资建议：
公司调整收购方案，并调整了相关业绩承诺，我们调整公司2016-18 年EPS 预测为0.37/0.46/0.59 元（原预测为0.45/0.56/0.73 元），当前价格15.96 元，对应2016-18 年PE为43/35/27 倍，综合考虑乐华文化在音乐和艺人经纪领域领先布局和稀缺性，以及影视业务众多优质IP 资源我们给予公司2017 年45 倍PE，对应目标价20.7 元，维持“买入”评级。
事項：
2016 年11 月8 日，共達電聲公告擬向交易對方以13.92 元/股發行5661 萬股並支付現金11 億元，以18.9 億元的價格收購樂華文化全部股權，並宣佈11 月9 日復牌。對此，我們點評如下：
評論：
調整方案僅收購樂華文化，打造泛娛樂綜合集團2016 年10 月26 日公司公告，擬以13.92 元/股發行5660 萬股，並支付現金11.02 億元，共計作價18.9 億元收購樂華文化100%股權。同時公司擬以13.92 元/股的價格，向共達投資、三生資本2 名特定對象定增募集配套資金不超過7.87 億元（不足部分上市公司自籌），正式進軍影視和音樂藝人經紀相關領域，佈局泛娛樂產業。2016-2018 年，樂華文化承諾實現淨利潤1.5 億、1.9 億、2.5 億元。若收購成功，將極大增厚公司業績，泛娛樂且成為公司業績主要來源。
本次募集現金7.87 億元在支付3000 萬元相關交易費用之後，5.02 億元將用於支付除業績對賭人之外的現金對價，2.55 億元用於向業績承諾人支付首期現金對價。剩餘的現金公司每期向杜華、西藏華果果支付業績承諾人剩餘現金對價的三分之一。如承諾年度內任一年度觸發現金補償的，該年度對應的尚未支付的業績承諾人所應獲得現金對價應優先用於抵扣業績承諾人應支付現金補償金額，抵扣完畢後若有剩餘的，再按照約定向業績承諾人支付現金對價。
收購完成之後，濰坊高科及共達投資仍然是公司控股股東，擁有18.71%的股份。一致行動人趙篤仁、楊進軍、董曉民和葛相軍仍為公司實際控制人。樂華文化CEO 杜華及其關聯方將擁有8.6%股份，成為公司第二大股東。此次調整之前收購方案，取消收購春天融合主要是公司客觀考慮了當前相關監管政策以及標的自身盈利可實現性的綜合結果。同時，公司調整方案收購樂華文化體現了公司堅定轉型切入泛娛樂領域的決心。從收購方案來看，相較於之前披露的方案，本次方案公司調低支付對價，調低對賭承諾業績，增加現金對價分期支付環節，降低配套募集資金等一系列措施，從方案完善性、可行性角度增加了公司併購過會概率。
我們認為，收購樂華文化是公司轉型切入泛娛樂領域的重要的第一步，後續公司將有望繼續以泛娛樂為轉型方向，繼續整合行業優質資源，打造泛娛樂綜合生態集團。
樂華文化簡介
音樂：坐擁頂級藝人和音樂IP 資源，偶像團體經紀龍頭初顯樂華文化深度耕耘音樂產業，旗下擁有眾多頂級音樂藝人。同時，佈局包括自創作、錄製、出版、發行、進出口、版權交易、演出、演唱會舉辦等領域，實現音樂產業全產業鏈佈局。從財務來看，樂華文化2013 年、2014 年、2015 年、2016 年1-6 月營收分別為1.22億、1.30 億、2.11 億、2.64 億元，淨利潤分別為2086 萬、3131 萬、5011 萬、5601 萬元。
從藝人資源來看，公司目前簽約超人氣偶像包括前韓國現象級組合Super Junior 成員韓庚、宇宙少女女團3 名中國成員程瀟、吳宣儀、孟美岐，以及O2O 女團4 名成員。除此之外，公司2010 年開始自己培養，在韓國培訓4 年的中韓跨國偶像組合UNIQ 也於2014 年9月正式出道，並正式開始他們在韓國的宣傳活動，並獲得愛奇藝頒發的“2015 最受期待組合獎”，成為公司自己培養藝人傑出代表。
從百度搜索受眾分析來看，公司當家藝人韓庚、宇宙少女組合、UNIQ 和林珍娜粉絲受眾表現出明顯的年輕化趨勢，30 歲以下粉絲佔比均超過50%，其中宇宙少女組合、UNIQ和林珍娜甚至接近70%。我們認為，樂華文化旗下藝人粉絲羣體主要是90 後羣體，未來有望充分享受90 後新時代粉絲經濟的紅利。
樂華文化與韓國娛樂巨頭CJ E&M 保持緊密合作關係，除代理韓國第一娛樂航母CJE&M 的音樂版權之外，還與CJ E&M 旗下的亞洲頂級流行音樂學院M Studio 合作進行公司藝人培養。M Studio 原版引進了韓國的造星系統，培訓理念以及教育設施，並聘請了來自韓國，中國以及美國的專業講師團隊，為藝人提供全方位的培養計劃。我們認為，樂華文化是我國最早佈局成熟偶像打造體系的公司，其優質偶像持續產出能力將助力其成為我國偶像經紀龍頭，分享行業發展紅利。
音樂IP 方面，公司目前歌曲總版權數量約11,253 首，並持續以每月超過200 首音樂內容發佈的速度持續快速增長。此外，公司還將聯手CJ E&M 在音樂發行方面，公司通過互聯網、電信運營商、海外音樂發行公司以及itunes、Youtube、KKbox 等全球知名平臺，達到音樂的全球化輸出。
我們認為，樂華文化目前在音樂核心層已經打造了藝人培養、音樂製作和發行、商業演出等全領域佈局，未來，預計公司業務將一方面進一步夯實核心層佈局，培養自有向音樂教育培訓、衍生品開發等核心層進行滲透，並借IP 運營體系成熟的東風，實現音樂IP 和藝人IP 在影視、遊戲等領域IP 跨領域運營，實現價值深度開發。
影視內容創作和製作能力是影視公司核心競爭優勢，樂華文化在2014 年8 月簽約《來自星星的你》導演張太維，並進行長達5 年影視業務合作，參與了派拉蒙出品《變形金剛4》
中國區協助工作，該片實現近20 億人民幣票房。2014 年10 月國內上映的派拉蒙出品的《忍者神龜：變種時代》，也由樂華文化旗下男子團體組合UNIQ 為其獻唱主題曲。我們認為，人才是公司核心競爭力，擁有頂級人才能夠保證公司優質影視內容的持續產出，從而獲取行業發展最大紅利。
未來兩年，預計樂華文化影視劇投資業務將進一步擴大，樂華文化計劃實現每年主投5部以上電影項目，參投10 部以上電影項目。具體來看，投拍計劃亮點頗多，包括《東北往事》、《鬼吹燈前傳始皇金棺》、《錦繡未央》、《大話西遊之愛你一萬年》等高期待的作品。此外，樂華文化已與美國派拉蒙、夢工廠等公司建立合作，未來兩年就《馬可波羅》《Max Steel》
《Bus 657》等多部影片開展中外合作，是國內為數不多的與好萊塢大型電影製片公司持續保持着良好合作關係的國內娛樂公司。我們認為，公司打造了自有頂級影視創作、演藝和製作團隊，有望充分享受未來我國電影、電視劇行業迅速發展紅利。另一方面，公司自身的藝人經紀也業務也能夠與公司影視業務形成業務互動，優質藝人能夠通過影片推廣和價值深度開發，從而構建自身的泛娛樂生態。
風險因素：
影視內容業績低於預期風險；業務拓展風險；人才流失風險；盜版風險。
投資建議：
公司調整收購方案，並調整了相關業績承諾，我們調整公司2016-18 年EPS 預測為0.37/0.46/0.59 元（原預測為0.45/0.56/0.73 元），當前價格15.96 元，對應2016-18 年PE為43/35/27 倍，綜合考慮樂華文化在音樂和藝人經紀領域領先佈局和稀缺性，以及影視業務眾多優質IP 資源我們給予公司2017 年45 倍PE，對應目標價20.7 元，維持“買入”評級。
