公司是中国航天科技集团旗下港股上市平台之一。中国航天万源,1997 年港交所主板上市,是中国航天科技集团旗下公司,其直接控股公司为中国运载火箭技术研究院。母公司尖端科研实力、强大品牌效应及丰富的政府社会资源,使公司进行技术研发及项目储备时如虎添翼。2007 年10 月资产重组后,公司主营业务转型新能源领域,风力发电业务:包括风机研发制造和风场运营;储能业务:包括风光储及分散式储能、石墨烯及高效储能锂电池研发;稀土电机制造及电讯业务等。我们认为风电业务及储能业务特别是高效能动力电池将是公司未来盈利增长重要引擎。

公司重点发展电动磁直驱风机,技术国内领先。以风电为代表的新能源行业,近年来得到国家政策支持,根据近期发布的《电力发展“十三五”规划》,“十三五”期间风电装机年均增长9.9%,行业维持较快速发展。航天万源重点发展直驱风机,电动磁直驱风机技术国内领先,参与起草了电动磁直驱风机的国家标准。与传统双馈式风机相比,直驱式风机性能好,发电效率高,免维护性好。目前国内市场直驱式风机市占率30%以上,预期是未来市场主流。电动磁直驱风机与永磁直驱风机主要性能相若,区别在于励磁方式不同,电动磁直驱风机存在约2%励磁损耗且风机重量增加约1/3,但不受稀土价格波动影响。公司主力机型为2.0MW 及1.5MW 电动磁直驱风机,并顺应风机功率大型化潮流推出3.0MW 永磁直驱风机,凭借较高性价比获得市场欢迎。

丰富风资源储备推动未来两年风机出货量快速增长。公司风资源储备600 万千瓦以上,均为已核准或未来两年内预期核准项目,包括甘肃酒泉50 万千瓦、内蒙锡林浩特50 万千瓦、包头100 万千瓦、张家口40 万千瓦、唐山市10万千瓦,还有向巴基斯坦出口100 万千瓦等。公司于北方风资源储备,过往受弃风限电影响,价值难以释放,但2017 年起多条特高压线路规划投运,打开北方电力南送通道,资源价值预期将快速释放。公司风资源储备大部分将采用与五大电力等合作伙伴联合开发的方式,由合作伙伴开发建设并使用公司风机设备,少部分预期回报高的项目会采用建成出售或持有运营的方式。预期公司风资源储备价值释放将推动未来两年公司风机出货量大幅增长。

高效能电池是公司未来发展的另一引擎。公司2012 年启动高效能电池研发,投产的磷酸铁锂动力电池在正负极材料和电解液中添加石墨烯,循环寿命超4500 次,电芯比能量为160Wh/kg,电池组比能量为130Wh/kg 比一般商用电池高30%。公司控股电池厂产能为1.2 亿Ah,目前正申报进入工信部动力电池企业目录,预期明年1 季度取得资质。公司已公告将于国轩高科在唐山成立合营公司生产动力电池,规划产能10 亿Ah。预期合营公司一期于明年4 月投产产能5 亿Ah,18 年初二期投产,10 亿Ah 全部达产。公司动力电池目标市场为城市公交及物流车。城市公交,公司预期采用唐山公交模式,直接与政府签订协议,做城市公交项目总包方,使用公司电池,由公司选择整车厂,负责公交的运行维护。也向北汽及金龙等客户直接出售动力电池。物流车将于物流公司合作,共同开发车型并使用公司动力电池。

投资建议:公司2015 年净利润7547 万港元,16 年上半年净利润392 万港元。按现价0.65 港元计算,2015 年PE 为37 倍,高于港股上市风机设备公司。我们认为2017-2018 年风电及高效能电池将共同推动公司业绩增长,建议关注公司于2017 及2018 的订单释放进度。

风险提示:风电装备交付进度推迟;电池产能扩张慢于预期;快速扩张期营运资金需求增加。