投资要点：
专注粘胶短纤生产，综合实力行业领先。公司拥有近五十年粘胶纤维的生产经验，综合实力居于同行前列。主要产品为粘胶长丝和粘胶短纤，目前具有粘胶短纤产能8 万吨、粘胶长丝产能2 万吨,另持有兰精（南京）30%股权，其拥有的粘胶短纤产能为16 万吨。2016 年前三季度公司实现营收11.39 亿元，同比下降0.72%；实现归属净利润5690.79 万元，同比下降87.61%，实现EPS0.18 元；公司收入利润下滑较大主要系去年三季度处置金羚房地产长期股权投资收益较高所致。
剥离房地产业务专注粘胶生产，公司为行业弹性最大标的。为了落实 “国有企业原则上不再参与商品房开发”的要求，公司于2015 年8 月正式剥离房地产开发业务，专注于粘胶纤维主业。2015 年粘胶短纤销量为7.48 万吨，同比增长87.47%；实现营收7.80 亿元，同比增长74.15%。与此同时，随着本土化战略不断落实，公司与奥地利兰精集团共同投资的兰精南京近年来业绩逐渐好转，2015 年实现营收18.33 亿元，实现净利润293.06 万元，扭亏为盈。奥地利兰精集团作为世界上最大的纤维素生产商，与之合作也不断的提升了公司粘胶纤维的产品质量，优化了产业结构。
粘胶短纤价格企稳回升，景气度看好到2018 年。2016 年10 月以来随着下游进入淡季，粘胶短纤价格开始回落，从1.7 万元/吨高位下跌至约1.5 万元/吨。近日粘胶短纤市场氛围好转，产品价格企稳回升，行业库存重新进入下降波段，回到7-13 天左右。在新增产能增速放缓、需求增长稳定和环保要求提高的综合影响下，粘胶短纤供需格局持续改善，随着明年春节后旺季来临产品价格有望再次大幅拉涨。另一方面，棉花现货、期货价格已接近1.6 万元/吨，棉价走强也将对粘胶短纤价格产生重要支撑。我们看好粘胶短纤行业景气度持续上行到2018 年，明年相关企业盈利能力将大幅提升。
国企改革持续推进，带来转型新机遇。公司以7.72 亿元转让金羚地产后，获得了发展所需资金，有利于公司利用技术优势加速粘胶纤维业务的转型升级，也为公司积极参与新一轮国资改革，转型新行业、新领域提供了条件。此外，2015 年集团公司下派了曾任南京新工投资集团投资规划部经理的王成君担任公司董事，其丰富的金融投资经验也将有利于公司加快转型发展的步伐。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.26、0.37、0.47 元。参考行业可比公司的估值水平，当前股价对应2017 年EPS 约35倍估值远高于行业约17 倍平均水平，首次覆盖暂不评级。
风险提示。产品质量风险、政策法规风险、环保风险。
投資要點：
專注粘膠短纖生產，綜合實力行業領先。公司擁有近五十年粘膠纖維的生產經驗，綜合實力居於同行前列。主要產品爲粘膠長絲和粘膠短纖，目前具有粘膠短纖產能8 萬噸、粘膠長絲產能2 萬噸,另持有蘭精（南京）30%股權，其擁有的粘膠短纖產能爲16 萬噸。2016 年前三季度公司實現營收11.39 億元，同比下降0.72%；實現歸屬淨利潤5690.79 萬元，同比下降87.61%，實現EPS0.18 元；公司收入利潤下滑較大主要系去年三季度處置金羚房地產長期股權投資收益較高所致。
剝離房地產業務專注粘膠生產，公司爲行業彈性最大標的。爲了落實 “國有企業原則上不再參與商品房開發”的要求，公司於2015 年8 月正式剝離房地產開發業務，專注於粘膠纖維主業。2015 年粘膠短纖銷量爲7.48 萬噸，同比增長87.47%；實現營收7.80 億元，同比增長74.15%。與此同時，隨着本土化戰略不斷落實，公司與奧地利蘭精集團共同投資的蘭精南京近年來業績逐漸好轉，2015 年實現營收18.33 億元，實現淨利潤293.06 萬元，扭虧爲盈。奧地利蘭精集團作爲世界上最大的纖維素生產商，與之合作也不斷的提升了公司粘膠纖維的產品質量，優化了產業結構。
粘膠短纖價格企穩回升，景氣度看好到2018 年。2016 年10 月以來隨着下游進入淡季，粘膠短纖價格開始回落，從1.7 萬元/噸高位下跌至約1.5 萬元/噸。近日粘膠短纖市場氛圍好轉，產品價格企穩回升，行業庫存重新進入下降波段，回到7-13 天左右。在新增產能增速放緩、需求增長穩定和環保要求提高的綜合影響下，粘膠短纖供需格局持續改善，隨着明年春節後旺季來臨產品價格有望再次大幅拉漲。另一方面，棉花現貨、期貨價格已接近1.6 萬元/噸，棉價走強也將對粘膠短纖價格產生重要支撐。我們看好粘膠短纖行業景氣度持續上行到2018 年，明年相關企業盈利能力將大幅提升。
國企改革持續推進，帶來轉型新機遇。公司以7.72 億元轉讓金羚地產後，獲得了發展所需資金，有利於公司利用技術優勢加速粘膠纖維業務的轉型升級，也爲公司積極參與新一輪國資改革，轉型新行業、新領域提供了條件。此外，2015 年集團公司下派了曾任南京新工投資集團投資規劃部經理的王成君擔任公司董事，其豐富的金融投資經驗也將有利於公司加快轉型發展的步伐。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2016-2018 年的EPS 爲0.26、0.37、0.47 元。參考行業可比公司的估值水平，當前股價對應2017 年EPS 約35倍估值遠高於行業約17 倍平均水平，首次覆蓋暫不評級。
風險提示。產品質量風險、政策法規風險、環保風險。
