主营欧式木家具，股权结构稳定。公司主要从事欧式风格木家具产品的研发设计与生产销售，基本涵盖了卧室、客厅、书房及餐厅等民用家具所有区域，覆盖中高端定位，最大限度占有市场。公司目前总股本1.64 亿股，本次拟发行股票5,475 万股，占发行后公司总股本的25%；上市前，公司实际控制人高伟、户美云、高银楠通过亚振投资合计持有公司85.50%的股份；上市后，三人仍拥有对公司的实际控制权，持股占比64.12%，股权结构稳定。
业绩稳步增长，毛利率保持业内较高水平。
（1）2013-2015 年，公司分别实现营业收入5.40 亿、5.63 亿、5.83 亿，2014-15 年收入同比分别增4.13%，3.60%；分别实现净利润0.80 亿、0.73 亿、0.76 亿，2014-15 年净利润同比分别增-8.99%和4.01%，其中2014 年受整体家具行业不景气影响公司业绩有所下降。2016 年1-9 月，公司实现收入和净利润分别为3.74 亿和0.42 亿。
（2）由于公司专注内销，品牌具有高附加值，综合毛利率高于可比上市公司的平均水平，2013-2015 年度分别为54.55%、57.65%、58.34%，2016 年1-9 月毛利率高达58.99%。
家具行业集中度低，公司发展空间广阔。
（1）据中国产业信息网统计，2015 年家具行业规模以上企业工业总产值为7872.50 亿元，同比增长9.30%，2016 年1-10 月总产值为6742.30 亿元，同比增8%。我国是家具生产大国，我国有6 万多家家具制造企业，虽目前行业仍处于高度分散状态，但部分中小企业面临倒闭和淘汰，行业集中度不断提升。
（2）公司产品定位于中高档民用欧式家具市场，拥有较高的品牌知名度和美誉度。国内可比上市公司中宜华木业销售地板和家具，外销占比较大；浙江永强生产户外休闲家具，多销往欧洲及北美地区；美克家居与亚振同为家具生产销售商，其国内零售采取直营模式，综合毛利率较高，但亚振的直营模式毛利率与美克相差不大。
综合来看，国内中高档欧式家具市场缺乏绝对领导品牌，公司发展空间大。
多品牌占有市场、募资助力生产、渠道进一步扩张。
（1）产品：公司产品为全实木家具和以实木作为主材的综合类木家具，以“亚振”、“亚振？利维亚”和“亚振？乔治亚”为核心品牌，同时授权经销意大利顶级家具品牌“Chelini”，四品牌定位清晰，覆盖中高档欧式家具终端消费市场，互相补充以降低公司经营风险。
（2）生产：公司产品主要由南通两个生产基地自制生产，少量通过委托加工且比重逐年下降；其中原有生产基地的生产能力已趋于饱和，本次募资将在现有厂址扩建厂房，扩大生产规模，新增年产4 万件/套家具生产能力，满足日益扩大的市场需求。
（3）渠道：截至2016 年9 月30 日，公司销售网络已经发展到遍布全国80 余个城市，各类店铺160 余家，其中直营店30 家，包括北京、上海、沈阳等地的30 余家独立店；本次募资拟新建直营旗舰店、商场店和形象店共50 家，提高直营店比重以对经销商的销售起到良好的辐射作用；同时建设线上电子商务平台，构筑新的竞争壁垒。
投资建议：公司拟发行5,475 万股份募集资金6.33 亿元，项目实施后将扩大公司生产规模，提高生产效率和技术水平，有效提升公司在中高档家具市场的竞争力和市场占有率，进一步巩固和增强公司在行业中的优势地位。结合公司2016 年业绩预测区间6670-7350万，我们预计2016 公司净利润0.70 亿，同比降9.3%，2017 年净利润0.75 亿，同比增7.1%，对应发行后2.19 亿总股本，EPS 为0.32、0.34，对应发行价7.79 元/股，PE 为24.37、22.75。首次覆盖，给予“增持”评级。
主營歐式木傢俱，股權結構穩定。公司主要從事歐式風格木傢俱產品的研發設計與生產銷售，基本涵蓋了臥室、客廳、書房及餐廳等民用傢俱所有區域，覆蓋中高端定位，最大限度佔有市場。公司目前總股本1.64 億股，本次擬發行股票5,475 萬股，佔發行後公司總股本的25%；上市前，公司實際控制人高偉、戶美雲、高銀楠通過亞振投資合計持有公司85.50%的股份；上市後，三人仍擁有對公司的實際控制權，持股佔比64.12%，股權結構穩定。
業績穩步增長，毛利率保持業內較高水平。
（1）2013-2015 年，公司分別實現營業收入5.40 億、5.63 億、5.83 億，2014-15 年收入同比分別增4.13%，3.60%；分別實現淨利潤0.80 億、0.73 億、0.76 億，2014-15 年淨利潤同比分別增-8.99%和4.01%，其中2014 年受整體傢俱行業不景氣影響公司業績有所下降。2016 年1-9 月，公司實現收入和淨利潤分別爲3.74 億和0.42 億。
（2）由於公司專注內銷，品牌具有高附加值，綜合毛利率高於可比上市公司的平均水平，2013-2015 年度分別爲54.55%、57.65%、58.34%，2016 年1-9 月毛利率高達58.99%。
傢俱行業集中度低，公司發展空間廣闊。
（1）據中國產業信息網統計，2015 年傢俱行業規模以上企業工業總產值爲7872.50 億元，同比增長9.30%，2016 年1-10 月總產值爲6742.30 億元，同比增8%。我國是傢俱生產大國，我國有6 萬多家傢俱製造企業，雖目前行業仍處於高度分散狀態，但部分中小企業面臨倒閉和淘汰，行業集中度不斷提升。
（2）公司產品定位於中高檔民用歐式傢俱市場，擁有較高的品牌知名度和美譽度。國內可比上市公司中宜華木業銷售地板和傢俱，外銷佔比較大；浙江永強生產戶外休閒傢俱，多銷往歐洲及北美地區；美克家居與亞振同爲傢俱生產銷售商，其國內零售採取直營模式，綜合毛利率較高，但亞振的直營模式毛利率與美克相差不大。
綜合來看，國內中高檔歐式傢俱市場缺乏絕對領導品牌，公司發展空間大。
多品牌佔有市場、募資助力生產、渠道進一步擴張。
（1）產品：公司產品爲全實木傢俱和以實木作爲主材的綜合類木傢俱，以“亞振”、“亞振？利維亞”和“亞振？喬治亞”爲核心品牌，同時授權經銷意大利頂級傢俱品牌“Chelini”，四品牌定位清晰，覆蓋中高檔歐式傢俱終端消費市場，互相補充以降低公司經營風險。
（2）生產：公司產品主要由南通兩個生產基地自制生產，少量通過委託加工且比重逐年下降；其中原有生產基地的生產能力已趨於飽和，本次募資將在現有廠址擴建廠房，擴大生產規模，新增年產4 萬件/套傢俱生產能力，滿足日益擴大的市場需求。
（3）渠道：截至2016 年9 月30 日，公司銷售網絡已經發展到遍佈全國80 餘個城市，各類店鋪160 餘家，其中直營店30 家，包括北京、上海、瀋陽等地的30 餘家獨立店；本次募資擬新建直營旗艦店、商場店和形象店共50 家，提高直營店比重以對經銷商的銷售起到良好的輻射作用；同時建設線上電子商務平台，構築新的競爭壁壘。
投資建議：公司擬發行5,475 萬股份募集資金6.33 億元，項目實施後將擴大公司生產規模，提高生產效率和技術水平，有效提升公司在中高檔傢俱市場的競爭力和市場佔有率，進一步鞏固和增強公司在行業中的優勢地位。結合公司2016 年業績預測區間6670-7350萬，我們預計2016 公司淨利潤0.70 億，同比降9.3%，2017 年淨利潤0.75 億，同比增7.1%，對應發行後2.19 億總股本，EPS 爲0.32、0.34，對應發行價7.79 元/股，PE 爲24.37、22.75。首次覆蓋，給予“增持”評級。
