投资要点:
欧式家具领军企业。公司是集产品研发、设计、生产与销售为一体,主要从事中高档家具产品的生产与销售,主导产品为“亚振”、“亚振·利维亚”和“亚振·乔治亚”品牌系列欧式风格家具,是国内最早涉足欧式家具的专业制造商及销售商之一。公司产品整体定位中高端,并且实施多品牌战略,使得各个品牌相互补充和促进,最大限度地占有市场,降低经营风险。公司2016 年1-9 月营业收入为3.7 亿元,同比降低7.41%,净利润为4186.66 万元,同比降低5.04%。
随着消费升级,中高档家具市场成长空间较为乐观。截至2016 年9 月,城镇居民人均消费性支出累计达16796 元,同比上升7%,仍然保持稳定增长的态势。
随着近年人均消费性支出提升,城镇化率提高以及消费升级的趋势,中高档家具市场具有一定成长空间。一方面,欧式家具也伴随着家具行业的发展不断被消费者接受、青睐,尤其是受到中高收入阶层的认同。而消费者在选择欧式家具时,需要同时利用窗帘、壁纸和饰品等搭配营造欧式的生活氛围。所以消费者,特别是中高收入阶层消费者采购欧式家具的时候往往一次采购成套家具保证品质、样式和环境的一致性,同时促进了一站式采购。另一方面,中高端消费者对于价格敏感度不强,且受品牌壁垒、技术壁垒及资金壁垒的影响,公司竞争对手较少,竞争环境相对宽松,企业之间的竞争主要是品牌和销售渠道的竞争。
公司在渠道、品牌及产品品类方面竞争优势明显。渠道:公司目前采取的是“直营+经销”的销售模式。截至2016 年第三季度,公司已在北京、上海、南京等城市拥有30 家直营店,在80 多个经济发达城市设立135 家经销商店,初步建立了覆盖全国经济发达城市的营销网络。品牌:公司品牌“亚振”历史悠久,知名度较高,目前已经授权经销意大利顶级家具品牌“Chelini”,开拓高端家具市场,同时分阶段开辟海外市场。产品品类丰富:公司具有6 大类产品,包括橱柜类、床组类、桌几类、椅架类、沙发类等等,可以为消费者提供近百中品类的家具产品,满足消费者一站式购买的需求。此外,公司具有良好家具企业的底蕴,我们预计公司有望进一步扩充产品品类,向整体家居、大家居的方向发展。
募投项目加强渠道布局,未来增长可期。本次计划发行5474.95 万股,预计募集资金合计4.26 亿元,结合自筹资金共6.3 亿元将用于以下5 个项目:1)营销网络扩建项目(4.16 亿元),2)沙发及家具等扩产项目(9836 万元),3)家具生产线技改项目(5799.03 万元),4)信息化系统建设项目(2976 万元),5)家居服务云平台项目(3080.5 万元)。募集资金投资项目的实施将进一步扩大和完善公司销售网络在全国的布局和覆盖面,扩大公司品牌在全国知名度,有效提升产品品质和生产效率,提高公司对国内市场的快速反应能力,提升公司的盈利能力。
盈利预测与投资建议。2016 年国庆期间,超过15 个一线、二线城市推出地产调控政策,主要包括限购、信贷收紧等,房地产销售明年亦或受到影响。但是政策对于中高档家具生产企业的影响有限,中高档家具主要满足的是居住的刚性需求。中高档家具企业受益的是房地产的刚性需求以及中国中产阶级阶层的崛起,并且在家具行业整体增速放缓的过程中,通过品牌效应有望带来市场份额的提升。随着未来募投项目投产以及渠道在全国范围有效铺开,公司可以实现未来三年的稳健增长。基于此,我们预计公司2016-2018 年摊薄后EPS 分别为0.38/0.41/0.43 元,考虑同行业可比公司2017年PE 平均约34 倍,我们给予2017 年估值34 倍,对应目标价13.94 元,给予“买入”评级。
风险提示。行业发展疲软,公司渠道布局不及预期,产能释放不达预期。
投資要點:
歐式傢俱領軍企業。公司是集產品研發、設計、生產與銷售爲一體,主要從事中高檔傢俱產品的生產與銷售,主導產品爲“亞振”、“亞振·利維亞”和“亞振·喬治亞”品牌系列歐式風格傢俱,是國內最早涉足歐式傢俱的專業製造商及銷售商之一。公司產品整體定位中高端,並且實施多品牌戰略,使得各個品牌相互補充和促進,最大限度地佔有市場,降低經營風險。公司2016 年1-9 月營業收入爲3.7 億元,同比降低7.41%,淨利潤爲4186.66 萬元,同比降低5.04%。
隨着消費升級,中高檔傢俱市場成長空間較爲樂觀。截至2016 年9 月,城鎮居民人均消費性支出累計達16796 元,同比上升7%,仍然保持穩定增長的態勢。
隨着近年人均消費性支出提升,城鎮化率提高以及消費升級的趨勢,中高檔傢俱市場具有一定成長空間。一方面,歐式傢俱也伴隨着傢俱行業的發展不斷被消費者接受、青睞,尤其是受到中高收入階層的認同。而消費者在選擇歐式傢俱時,需要同時利用窗簾、壁紙和飾品等搭配營造歐式的生活氛圍。所以消費者,特別是中高收入階層消費者採購歐式傢俱的時候往往一次採購成套傢俱保證品質、樣式和環境的一致性,同時促進了一站式採購。另一方面,中高端消費者對於價格敏感度不強,且受品牌壁壘、技術壁壘及資金壁壘的影響,公司競爭對手較少,競爭環境相對寬鬆,企業之間的競爭主要是品牌和銷售渠道的競爭。
公司在渠道、品牌及產品品類方面競爭優勢明顯。渠道:公司目前採取的是“直營+經銷”的銷售模式。截至2016 年第三季度,公司已在北京、上海、南京等城市擁有30 家直營店,在80 多個經濟發達城市設立135 家經銷商店,初步建立了覆蓋全國經濟發達城市的營銷網絡。品牌:公司品牌“亞振”歷史悠久,知名度較高,目前已經授權經銷意大利頂級傢俱品牌“Chelini”,開拓高端傢俱市場,同時分階段開闢海外市場。產品品類豐富:公司具有6 大類產品,包括櫥櫃類、牀組類、桌几類、椅架類、沙發類等等,可以爲消費者提供近百中品類的傢俱產品,滿足消費者一站式購買的需求。此外,公司具有良好傢俱企業的底蘊,我們預計公司有望進一步擴充產品品類,向整體家居、大家居的方向發展。
募投項目加強渠道佈局,未來增長可期。本次計劃發行5474.95 萬股,預計募集資金合計4.26 億元,結合自籌資金共6.3 億元將用於以下5 個項目:1)營銷網絡擴建項目(4.16 億元),2)沙發及傢俱等擴產項目(9836 萬元),3)傢俱生產線技改項目(5799.03 萬元),4)信息化系統建設項目(2976 萬元),5)家居服務雲平臺項目(3080.5 萬元)。募集資金投資項目的實施將進一步擴大和完善公司銷售網絡在全國的佈局和覆蓋面,擴大公司品牌在全國知名度,有效提升產品品質和生產效率,提高公司對國內市場的快速反應能力,提升公司的盈利能力。
盈利預測與投資建議。2016 年國慶期間,超過15 個一線、二線城市推出地產調控政策,主要包括限購、信貸收緊等,房地產銷售明年亦或受到影響。但是政策對於中高檔傢俱生產企業的影響有限,中高檔傢俱主要滿足的是居住的剛性需求。中高檔傢俱企業受益的是房地產的剛性需求以及中國中產階級階層的崛起,並且在傢俱行業整體增速放緩的過程中,通過品牌效應有望帶來市場份額的提升。隨着未來募投項目投產以及渠道在全國範圍有效鋪開,公司可以實現未來三年的穩健增長。基於此,我們預計公司2016-2018 年攤薄後EPS 分別爲0.38/0.41/0.43 元,考慮同行業可比公司2017年PE 平均約34 倍,我們給予2017 年估值34 倍,對應目標價13.94 元,給予“買入”評級。
風險提示。行業發展疲軟,公司渠道佈局不及預期,產能釋放不達預期。