公司概览

　　公司的主要业务是在中国制造及销售胶合板与木制生物质颗粒，分别占收入的76%与24%。其中胶合板产品主要以杨木为原材料，包括家具板、生态板及实木多层板。木制生物质颗粒是用木渣生产的清洁燃料。

　　2014-1H2016，收入为分别为3.1 亿、3.8 亿、2.08 亿，净利润稳步增长，同期分别为3892 万、4522 万、2675 万。三年净利润CAGR 为18%。

　　2016 上半年公司的毛利率和净利率平稳在22%与13%。

　　行业状况及前景

　　胶合板、纤维板及刨花板乃木质板的三大种类，其中胶合板及纤维板广泛用于建造及装饰、家具制造及运输制造等下游行业。胶合板制造业高度分散及竞争激烈，主要是由于产品及加工技术相近。根据Ipsos 报 告，二零一五年中国有逾4,000 家胶合板制造商。二零一五年，五大木质板加工制造商仅占 中国木质板制造业总量的约0.65%。

　　公司的木制生物质颗粒属于生物质能源燃料，根据Ipsos 报告，中国木制生物质颗粒制造行业高度分散且竞争激烈，二零一五年五大公司贡献总市值的1.92%。中国木制生物质颗粒制造行业仍处于发展初期阶段，由于政府的扶持政策及低准入门坎，大部分木制生物质颗粒制造公司属小型工厂。

　　优势与机遇

　　公司总部及工厂位于山东省，便于获取主要原材料，并已与当地供货商建立长期合作关系。拥有行业知识全面且经验丰富的管理团队。

　　弱项与风险

　　公司业务历史短，在2011 年首次推出胶合板产品，并于2013 年首次 推出木制生物质颗粒。公司的营业额及溢利未来未必能继续按相同比率增长。

　　任何原材料的供应短缺可能对公司的生产程序造成严重影响。如杨树原木、杨木胶合板芯、单板及木渣。

　　在胶合板及木制生物质颗粒的生产流程均属劳动密集型。劳动力成本增加将减低公司的利润率、盈利能力及流动性，并对财务状况及经营业绩造成重大不利影响，

　　估值

　　公司招股书未提供盈利预测。招股定价对应2015A 市盈率为8.6-12.8倍，与香港工业制造业平均8-10 倍市盈率比较，相对合理。我们给予IPO 专用评级“5”。