事件： 　　近日我們對華數傳媒進行了調研。 　　投資要點： 　　公司是互聯網電視龍頭，是七家互聯網電視集成播控平台牌照商之一，具備牌照的稀缺性。 　　華數傳媒在互聯網電視領域起步較早，公司爲全國20多個省、百餘個城市廣電網絡提供互動電視內容、增值服務及解決方案，覆蓋全國90%廣電企業；互聯網電視在全國擁有50%以上的市場份額。同時，公司也是七家互聯網電視集成播控平台牌照商之一，在互聯網電視領域具備資源優勢和整合實力。 　　引入云溪投資作爲二股東，有望與阿里強強聯合。 　　去年5月，公司向云溪投資非公開發行65.36億元，云溪投資成爲公司的第二大股東，持股20%。云溪投資的實際控制人爲史玉柱先生和馬雲先生，本次非公開發行募集資金將重點用於發展全國新媒體業務和整合產業鏈上下游資源。一方面，公司將加大優質視頻內容版權的採購力度，鞏固和加強公司在數字化節目內容資源儲備方面的優勢；另一方面，公司將積極佈局互聯網創新產業，規模化發展OTT等跨界智能終端產品，以搶佔互聯網電視等戰略新興產業的市場入口先機，提升高成長業務在公司整體業務結構中的佔比。我們認爲，公司的平台優勢、內容優勢和線下渠道優勢有望和阿里的大數據優勢及線上渠道優勢產生協同。公司當前股價相對15年22.8元的非公開發行價折價17%。 　　17年控股股東有望資產注入。 　　12年華數傳媒借殼上市時，華數集團及浙江網絡的其他7名股東承諾：在符合國家政策的前提下，在重大資產重組獲准並實施後五年內將浙江華數廣電網絡股份有限公司已完成整合並持有的資產和業務以適當的方式置入上市公司，具體的交易方式視屆時上市公司及置入資產的具體情況確定。該承諾於17年底到期。我們認爲，浙江網絡若注入上市公司，公司的用戶量將大幅增加，目前杭州地區用戶數300萬左右，浙江網絡用戶數1200多萬，若能擴大用戶基數，將爲公司後期的增長打開新的空間。 　　與跨省廣電合作情況。 　　在資本層面上，華數傳媒持有貴州廣電3.2%的股份，新疆廣電10%的股份，在業務層面上，公司與貴州廣電、新疆廣電以及多個省份廣電在平台、業務、資源及技術等各方面有較緊密的合作，貴州廣電於今年11月剛剛IPO獲得證監會批准，有望給公司帶來投資收益和業務層面的雙重提升。 　　版權內容儲備豐富。 　　每年公司拿出1.5-2 億用於版權內容購買，目前公司吸納了國內外100 多家知名節目內容供應商的內容，擁有百萬小時的數字化節目內容媒體資源庫，內容包括有電影、電視劇、綜合資訊節目、娛樂綜藝節目、原創動漫節目和音樂節目等等，15 年的非公開發行後，公司將投入15 億用於媒資內容中心建設項目。我們認爲云溪投資作爲戰略投資者進入後，有望和阿里旗下的阿里影業、優酷土豆等內容平台產生協同效應。 　　廣電行業改革值得期待。 　　今年8 月，中宣部等五部門聯合印發《關於深化國有文化企業分類改革的意見》，對深化國有文化企業分類改革工作做出具體部署。此前上海文廣集團的改革成爲行業的標杆，今年6 月，湖南廣電旗下的上市公司快樂購發佈重大事項停牌公告，公司此次交易擬購買標的資產包括與公司受同一實際控制人湖南廣播電視臺控制的7 家公司的全部或控股股權，11 月，快樂購宣佈終止重大資產重組事項，此次湖南廣電重組雖沒有成功，但彰顯了改革的決心，之後也不排除通過其他路徑進行改革。我們預計後期各地的傳媒國企改革有望繼續推進。 　　給予“推薦”評級。 　　我們認爲公司當前股價相對非公開發行價22.8 元折價17%，具備安全邊際，看好公司作爲“互聯網+電視”龍頭，17 年具備資產注入預期，若能注入“浙江網絡”，用戶基數將大幅提升，引入云溪投資作爲二股東，後期與阿里有望產生強強聯手，給予“推薦”評級。 　　風險提示： 　　（1）互聯網電視行業政策發生重大變化的風險；（2）資產注入不達預期的風險。