投资要点
铁路电气化龙头，大手笔并购德国保富RPS，完善城轨一、二次设备布局。凯发电气在铁路电气化市场已享有较高市场地位，2016 年Q3 收购德国保富RPS 业务完成并表，在地铁和城轨领域进一步延伸产品线和实力。通过并购，公司拥有了轨交直流供电系统、接触网、固体绝缘开关柜等相关技术，可为地铁和轨交提供完整的一、二次供电设备和解决方案。
“十三五”地铁/城轨投资或超2.4 万亿，公司拥抱千亿供电系统增量市场。地铁和城轨投资的高增长仍将持续，中国城轨密度有巨大提升空间，已审批投资超2.4 万亿，未来随着城市建设门槛降低及审批权下放，有望进一步加速，保持20%以上的高增长。公司通过此次收购完善了在地铁和城轨供电系统的产品布局，未来有望持续受益城轨投资高增长。
铁路及其电气化投资持续稳增，公司存量业务优势稳定。2015 年铁路投资超8000 亿，同时电气化率持续提升，未来有望稳步保持10%左右增速。
公司在铁路供电系统一直保持前三位置，同时产品亦在不断丰富，随着行业投资保持高位为公司贡献稳定收入。
在手订单充足保障整合顺利推进，业务协同优化有望增大业绩弹性。截至2016Q3，公司在手订单超过20 亿，其中国内订单超过10 亿。未来随着订单的陆续交付，保障了公司业绩，且为收购后的整合提供强大支持。收购后公司一方面将优化管理，提升国际业务的盈利性；另一方面借助德国保富的先进技术拓展中国市场，为业务发展带来新增长点。
风险提示。1、铁路及城市轨交投资不达预期；2、行业竞争导致产品毛利率下降；3、交易整合进程不达预期。
盈利预测、估值及投资评级。对公司未来发展从两方面考虑：1）存量业务在铁路供电系统份额持续领先，未来受益铁路投资稳增可保障业绩稳定。2）收购的增量业务虽暂时由于管理和区域因素处于亏损，但产品可弥补公司在城轨市场的部分空白，且随国内市场开拓和协同效应发挥，2——3年之后有望增加公司业绩弹性。考虑收购并表的因素，预计公司2016——18年营收分别为7.26/14.02/15.69 亿元，净利润分别为1.07/1.01/1.55 亿元，EPS 分别为0.39/0.37/0.57 元。由于两板块所处发展周期不同，我们将两部分业务分拆估值：收购前存量业务按市盈率估值30 亿元，收购的RPS业务按市销率估值25 亿元，整体估值55 亿元。对应股价20.20 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
投資要點
鐵路電氣化龍頭，大手筆併購德國保富RPS，完善城軌一、二次設備佈局。凱發電氣在鐵路電氣化市場已享有較高市場地位，2016 年Q3 收購德國保富RPS 業務完成並表，在地鐵和城軌領域進一步延伸產品線和實力。通過併購，公司擁有了軌交直流供電系統、接觸網、固體絕緣開關櫃等相關技術，可為地鐵和軌交提供完整的一、二次供電設備和解決方案。
“十三五”地鐵/城軌投資或超2.4 萬億，公司擁抱千億供電系統增量市場。地鐵和城軌投資的高增長仍將持續，中國城軌密度有巨大提升空間，已審批投資超2.4 萬億，未來隨着城市建設門檻降低及審批權下放，有望進一步加速，保持20%以上的高增長。公司通過此次收購完善了在地鐵和城軌供電系統的產品佈局，未來有望持續受益城軌投資高增長。
鐵路及其電氣化投資持續穩增，公司存量業務優勢穩定。2015 年鐵路投資超8000 億，同時電氣化率持續提升，未來有望穩步保持10%左右增速。
公司在鐵路供電系統一直保持前三位置，同時產品亦在不斷豐富，隨着行業投資保持高位為公司貢獻穩定收入。
在手訂單充足保障整合順利推進，業務協同優化有望增大業績彈性。截至2016Q3，公司在手訂單超過20 億，其中國內訂單超過10 億。未來隨着訂單的陸續交付，保障了公司業績，且為收購後的整合提供強大支持。收購後公司一方面將優化管理，提升國際業務的盈利性；另一方面藉助德國保富的先進技術拓展中國市場，為業務發展帶來新增長點。
風險提示。1、鐵路及城市軌交投資不達預期；2、行業競爭導致產品毛利率下降；3、交易整合進程不達預期。
盈利預測、估值及投資評級。對公司未來發展從兩方面考慮：1）存量業務在鐵路供電系統份額持續領先，未來受益鐵路投資穩增可保障業績穩定。2）收購的增量業務雖暫時由於管理和區域因素處於虧損，但產品可彌補公司在城軌市場的部分空白，且隨國內市場開拓和協同效應發揮，2——3年之後有望增加公司業績彈性。考慮收購併表的因素，預計公司2016——18年營收分別為7.26/14.02/15.69 億元，淨利潤分別為1.07/1.01/1.55 億元，EPS 分別為0.39/0.37/0.57 元。由於兩板塊所處發展週期不同，我們將兩部分業務分拆估值：收購前存量業務按市盈率估值30 億元，收購的RPS業務按市銷率估值25 億元，整體估值55 億元。對應股價20.20 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
