投資要點: 粘膠價格快速上漲,公司彈性較大。進入12 月行業因環保整頓,疊加下游備貨需求,行業庫存下降至5.3 天。在此背景下粘膠價格大幅上漲超1000 元/噸,目前市場主流成交重心在1.68 萬元/噸,去年同期僅爲1.2 萬元/噸。我們判斷粘膠價格隨着明年春節後旺季來臨,將有更大規模行情,行業景氣週期有望持續到2018 年。公司目前擁有8 萬噸粘膠短纖產能和控股蘭精(南京)30%股權(對應16 萬噸產能),合計權益產能12.8 萬噸,在剝離房地產業務後,目前爲A 股最純正的粘膠短纖生產企業,彈性很大。 合資企業蘭精(南京)扭虧爲盈,有望貢獻業績彈性。公司與世界上最大的纖維素纖維生產商奧地利蘭精公司在中國成立合資子公司蘭精南京纖維,公司控股30%股權。近幾年由於粘膠行情不好,加上中外合作管理問題,蘭精南京常年處於虧損狀態。從南京化纖合併報表來看,2012、2013、2014 年對聯營企業和合營企業的投資收益爲分別爲-0.25、-0.34、-0.36 億元。而隨着公司經營改善和粘膠行業景氣向上,2015 年扭虧爲盈,投資收益爲108萬元,2016 年前三季度爲318 萬元。我們認爲伴隨粘膠價格持續上漲,蘭精(南京)有望給公司貢獻更多正收益。 擬非公開發行15 億元擴產粘膠,大股東參與定增不低於2 億元。公司12 月27 日公告擬非公開增發不超過15 億元,用於年產16 萬噸差別化粘膠短纖維項目。發行底價11.38 元/股,大股東新工集團擬以不低於2 億元現金參與本次非公開發行股票,並確保本次發行後新工集團合計持有公司股份比例不低於34%。我們認爲此次增發有利於公司提高市場佔有率、鞏固行業地位,並且大股東2 億現金參與定增充分彰顯對公司未來發展的信心。 深化國企改革,推進轉型升級。公司爲南京市國有控股上市公司、行業骨幹企業,通過本次項目可以充分發揮國有控股企業的優勢,引領行業“供給側”改革,做大做強公司主營業務,強化規模效應,提升公司核心競爭力。同時公司提出,在實施本次非公開發行股票募集資金投資項目的基礎上,公司將根據自身發展需要,積極在新材料等領域拓展新的業務,通過併購重組、資產注入等方式促進公司業務的進一步轉型升級,提高公司盈利能力。 盈利預測與投資建議。我們預計公司2016-2018 年的EPS 爲0.31、0.67、0.78 元。參考行業可比公司的2017 年平均PE 估值水平17 倍,我們認爲公司是粘膠行業最純正、彈性最大的標的,三友化工、澳洋科技、中泰化學均有其他業務,故給予公司2017 年25 倍PE,目標價16.75 元,上調至“買入”評級。