报告摘要
公司概览
九台农商行是中国东北的农商银行，公司还是21 家多数持股子银行及16 家非多数持股子银行的控股公司，各子银行自主运营。2013及2015 年，九台农商行被中国银监会评定为“全国农村商业银行标杆银行”。公司主要收入来自吉林省，占公司营业收入约9 成。
公司主要经营业务：公司银行业务、零售银行业务、资金业务。公司持有37 间子银行，包括5 家通过收购农村信用合作社和农村合作银行改制的农商银行；公司设立的30 家村镇银行；公司收购的2 家村镇银行。
公司2015 年底总资产和净资产分别1419.5 亿及1185.7 亿RMB。
2013-15 总资产CAGR 60.4%，2013-15 年净资产CAGR 59.2%。
15 年收入同比增长31%至42.7 亿，净利润同比增加10.2%至12 亿，16 年上半年收入同比增加69%至26.5 亿，净利润同比增加70%至8.7 亿。风险控制较好15 年及1H16 不良贷款率1.42%及1.57%，拨备覆盖率206.86%及198.18%。
行业状况及前景
中国银行业包括：五大商行、股份制商行、城市商业银行、农村金融机构、外资及其他。银行业整体增长平稳，随宏观经济增长。吉林省银行业总资产2015 年底达27404 亿，10-15 年CAGR15.9%。
中国农村金融机构包括：农村商业银行、农村信用合作社、农村合作银行、村镇银行及农村资金互助社。中国农村商业银行152340亿，10-15 年CAGR41%。
优势与机遇
区位政府战略及有利政策带来市场机遇；
战略性并购重组及跨区域经营发展模式和战略布局；
富有特色的“三农”和中小企业服务。
弱项与风险
行业内潜在的贷款不良率上升趋势；
给予子银行高度独立经营权，子银行偏离本行预期或指导经营业务，带来财务及经营风险。
估值
招股定价对应2015 财年全面摊薄市盈率为13.0-13.6 倍，公司未在招股书中给出2016 年盈利预测，如果以上班年净利润增长率初步预估全年情况，2016 备考市盈率为8.1-8.5 倍，高于港股上市银行业公司，且公司对旗下子银行均需要保持相对独立运营，有一定控制风险，我们给予IPO 专用评级“5”。
報告摘要
公司概覽
九臺農商行是中國東北的農商銀行，公司還是21 家多數持股子銀行及16 家非多數持股子銀行的控股公司，各子銀行自主運營。2013及2015 年，九臺農商行被中國銀監會評定爲“全國農村商業銀行標杆銀行”。公司主要收入來自吉林省，佔公司營業收入約9 成。
公司主要經營業務：公司銀行業務、零售銀行業務、資金業務。公司持有37 間子銀行，包括5 家通過收購農村信用合作社和農村合作銀行改制的農商銀行；公司設立的30 家村鎮銀行；公司收購的2 家村鎮銀行。
公司2015 年底總資產和淨資產分別1419.5 億及1185.7 億RMB。
2013-15 總資產CAGR 60.4%，2013-15 年淨資產CAGR 59.2%。
15 年收入同比增長31%至42.7 億，淨利潤同比增加10.2%至12 億，16 年上半年收入同比增加69%至26.5 億，淨利潤同比增加70%至8.7 億。風險控制較好15 年及1H16 不良貸款率1.42%及1.57%，撥備覆蓋率206.86%及198.18%。
行業狀況及前景
中國銀行業包括：五大商行、股份制商行、城市商業銀行、農村金融機構、外資及其他。銀行業整體增長平穩，隨宏觀經濟增長。吉林省銀行業總資產2015 年底達27404 億，10-15 年CAGR15.9%。
中國農村金融機構包括：農村商業銀行、農村信用合作社、農村合作銀行、村鎮銀行及農村資金互助社。中國農村商業銀行152340億，10-15 年CAGR41%。
優勢與機遇
區位政府戰略及有利政策帶來市場機遇；
戰略性併購重組及跨區域經營發展模式和戰略佈局；
富有特色的“三農”和中小企業服務。
弱項與風險
行業內潛在的貸款不良率上升趨勢；
給予子銀行高度獨立經營權，子銀行偏離本行預期或指導經營業務，帶來財務及經營風險。
估值
招股定價對應2015 財年全面攤薄市盈率爲13.0-13.6 倍，公司未在招股書中給出2016 年盈利預測，如果以上班年淨利潤增長率初步預估全年情況，2016 備考市盈率爲8.1-8.5 倍，高於港股上市銀行業公司，且公司對旗下子銀行均需要保持相對獨立運營，有一定控制風險，我們給予IPO 專用評級“5”。
